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Day June 16, 2025

Lujiazui Forum May Push Policies, Watch for North Water Movement (Chinese only)

中東局勢緊張，以色列對伊朗突發動襲擊，港股亦受壓。今周2025陸家嘴論壇將於6月18日至19日在上海舉辦。另外，國家統計局將於6月16日發佈5月份宏觀經濟數據。機構分析，工業、消費、投資等多項經濟指標。預計5月各項經濟指標相較於4月或保持平穩。展望大市，我們預計恒生指數將在23,200至24,600點區間內波動。 布魯可(325.HK)在6月9日正式加入港股通，當日成交額達到14.7億元，股價因此大幅上升了22%。由於流通股數較少（約2,546萬股），佔總股本的10.2%，如此大量的成交量推動股價上升是正常的。 這次升勢主要受到北水資金的推動，反映出內地投資者對布魯可的睇好，特別是來自國內消費ETF的配置需求起到了推波助瀾的作用。 與泡泡瑪特(9992.HK)相比，布魯可的市盈率約為44倍，盈利預計約10億人民幣。泡泡瑪特的市盈率約為47.5倍，且其核心IP多為自有且在全球範圍內受到歡迎，IP價值較高。相比之下，布魯可的收入中有高達80%來自非獨家授權，且其主要IP如奧特曼的授權將於2027年到期，續約存在不確定性，未來授權費用可能會大幅提高，這使得布魯可的估值理應低於泡泡瑪特。 在估值合理性方面，如果泡泡瑪特的估值目前是合理的，那麼布魯可的估值就不合理，代表其被高估；反之，如果泡泡瑪特的估值已經偏高，那麼布魯可的估值就存在泡沫，值得警覺。 此外，值得注意的是，布魯可的舊股將於7月10日解禁，解禁後將有約1億股新流通股進入市場。這會引發部分機構投資者獲利了結，對股價形成壓力。由於大量成交和流通股的增加，未來股價相信會出現調整。 總括來說，投資者應密切關注布魯可的IP續約風險和解禁後的潛在沽壓，並評估其估值是否合理。在高估的情況下，股價會調整。 周大福(1929.HK)在4月至5月期間，金飾同店銷售同比雖只反彈0.9%，但較去年同期的12個月內20%的下跌明顯改善，這表明在全球貿易不確定性持續的情況下，消費者對金飾的需求依然強勁。需求的反彈可能受到金價下跌的推動，期間金價曾較歷史高位24,907元/盎司下跌8%，這使得金飾變得更具吸引力。由此推測，周大福在中國的金飾銷售可能會超越奢侈品牌如LVMH、Kering和Prada等，持續到2026年。 隨著品牌在大陸的店鋪擴展和產品多樣化，提升的生產效率和更精簡的庫存管理，加上數字化營銷策略的推動，將有助於縮短門店的回款期。 總括來講，周大福在金飾需求回暖、產品創新以及市場推廣方面展現出積極的趨勢，若金價上升，將進一步利好其高毛利產品的銷售，對公司業績構成正面支持。建議可上望HK$14.60，HK$12.05止蝕。 百威亞太(1876.HK)推行成本控制措施，盈利有望在中期逐步恢復。公司將重點擴展家庭用銷售渠道，以應對中國消費者情緒低迷帶來的影響，預計2025年和2026年的銷售增長將保持在低至中個位數的水平。 通過持續推進營收管理策略和改善銷售組合，南韓業務的銷售和毛利率有望獲得提升。由於其強大的高端品牌陣容，印度市場可以保持行業領先的增長速度，獲得良好的業績表現。 公司將繼續專注於在中國，尤其是廣東這一主要銷售區域，將有助於提振整體業績。 總括來講，百威亞太在成本控制、渠道拓展和市場推廣方面的努力，將引領其在未來一段時間內逐步走出谷底，實現銷售和盈利的穩步復甦。建議可上望HK$8.95，HK$7.40止蝕。

Pay Attention to the Changing Situation in the Middle East Server Market Sees Rapid Growth (Chinese only)

中東緊張局勢急速升溫，美股周五遭拋售，市場本周焦點將是聯儲局議息後的訊息及中東局勢，特別是伊朗的反擊行動。上周道指下跌1.3%，標指及納指分別下跌0.4%及0.6%。我們料S&P500指數將於5,800-6,200點之間上落。 隨著英偉達(NVDA.US)的Blackwell GPU的產能逐步擴大，預計將推動50,000至100,000個GPU集群的建設，進而帶動今年AI伺服器銷售額達到1,780億美元，較去年增長54%。這一預測高於市場之前預計的52%。大多數的銷售（約70%）將由超大規模雲端服務商（hyperscalers）主導，而Dell(DELL.US)、Super Micro(SMCI.US)和Hewlett Packard (HPE.US)等硬件供應商也將受益，因為來自新雲（neocloud）和主權國家客戶的需求強勁，預計這些銷售額將激增116%至400億美元。 在全球競爭激烈的AI基建建設背景下，Blackwell GPU的產能擴展將使今年的AI伺服器銷售保持高速增長，儘管面臨較高的比較基數。由於雲端服務商將AI基礎設施視為IT支出的重點，加上關稅和貿易問題未影響其投資熱情。 AI數據中心的建設也在加速。根據企業的資本投資計劃，美國計劃在2025-26年內建造約2.7吉瓦的AI數據中心，預計這些設施將在今年和明年投入營運。由於項目完成時間不確定，硬件和網路設備供應商的銷售預測較為不確定。然而，已經或即將在2025-26年推出的超過10萬GPU群組（例如xAI的20萬GPU群組）以及像Crusoe等新雲提供商建設的200兆瓦數據中心，都將為設備供應商帶來大量銷售機會，尤其是在貴高價值的硬件設備方面。 所以，隨著Blackwell GPU的產能擴展和AI數據中心的建設推進，今年全球AI伺服器市場將迎來高速增長，這將對硬件設備供應商帶來豐厚的商機。 甲骨文(ORCL.US)的累積訂單達到1,380億美元，較之前水平增加了41%，顯示市場對其雲端基礎設施服務的需求依然強勁。這個數字預示著，預計在2026財年，甲骨文的銷售增長將加快，約達致15%的增幅。 甲骨文的雲端服務正逐步擴展，覆蓋基礎設施和應用層面，推動銷售增長。公司在關聯資料庫市場擁有22%的市佔率，市場規模達810億美元，這為公司提供穩定的現金流，進而用於推動雲端基礎設施的升級與推廣。尤其是在生成式AI對基礎設施的需求增加，以及與三大超大雲提供商的合作，讓甲骨文有望成為第四大雲服務提供商。建議可在236美元附近獲利，設置194美元作為止蝕位。 亞馬遜(AMZN.US)對其雜貨業務進行重組，將其與Whole Foods更好地整合，這是一個早該推出的策略，目的是優化營運流程並促進亞馬遜Fresh的增長。亞馬遜需要積極投資，擴展在美國1.1兆美元的雜貨市場，並爭取從主要競爭對手沃爾瑪(WMT.US)那裡分得更多市場份額。 在零售方面，速度、便利性和價值仍是關鍵策略，以維持領先地位並推動雙位數的廣告收入持續增長。同時，IT預算的擴張和企業對於將基礎設施轉移到公共雲的意願提高，也為亞馬遜雲服務（AWS）帶來推動力。 最後，預計今年亞馬遜的收入將實現高單位數的增長，主要由AWS、第三方賣家服務、線上零售改善以及廣告業務擴展所推動。整體而言，亞馬遜的長期發展仍具備良好的前景。建議可在238美元附近獲利，設置196美元作為止蝕位。