Keep an eye on the three-horse cart data Nindezo is tasteless. (Chinese only)
上周在中美兩國貿易爭端緩解的因素推動下造好，現時所有利好因素已經出台，港股似乎缺乏上升動力。一旦業績股公佈的業績表現欠佳，短期拖低大市表現。同時觀望週一國家統計局公佈中國4月社會消費品零售總額同比、規模以上工業增加值同比、城鎮調查失業率等數據。展望大市，我們預計恒生指數將在22,600至24,000點區間內波動。 寧德時代(3750.HK)在香港發行H股上市，原本被認為是一個確定性較高但回報偏低的投資機會。雖然整體集資額巨大，但分配給公開發售的股份僅佔發行量的7.5%，最多只有23.25億元，且不設回撥。所以估計即使投入大量資金認購，最終分配到的股份也可能不多。加上潛在的上升空間有限，令這次IPO變得「食之無味，棄之可惜」。 寧德時代的基石投資者陣容強大，不乏知名機構，反映這次IPO受到機構投資者的歡迎。預計大部分機構都有配置需求，因此公司亦「吊高」來賣，H股最終定價估計不會比A股有太大折讓。若以上限價263元定價，僅比昨日A股收市價有約5%折讓。香港上市的H股一般比A股有較大折讓，只有極少數股份如比亞迪(1211.HK)、招商銀行(3968.HK)等的H股能與A股持平或有溢價。因此，推測寧德時代H股的價格，正常情況下有機會與A股持平。 寧德時代H股應該會行使發售量調整權，加上15%的超額配售，最終集資額可能高達約50億美元。龐大的流通市值有望令其上市後快速納入MSCI及FTSE指數，帶來指數基金的被動配置需求，或令H股短暫出現溢價。期望H股上市初期可有約10%的上升空間。 如果確實有10%的確定性升幅，理論上值得大手參與。雖然寧德時代上市後有望快速納入MSCI及FTSE指數，但風險有二：基石投資者鎖定65.7%新股，且有6個月鎖定期，可能令流通市值不足，未必能快速納入MSCI及FTSE；另外，寧德時代採用S規則（Regulation S）發售新股，禁止向美國境內投資者銷售，並免除美國某些監管備案義務，意味美國境內投資者無法參與，或會影響其納入MSCI及FTSE的速度。 騰訊(700.HK)對AI的長線投資策略是正確的選擇，雖然這未必能在短期內帶來顯著回報。這種平衡發展的策略，與阿里巴巴早前「all-in」AI的高風險決定形成對比。以去年第一季計，阿里巴巴以AI為核心的雲智能業務只佔集團調整後EBITA約7%，對整體盈利貢獻有限，難以對集團利潤產生明顯推動作用。 若下半年出現不確定性導致消費放緩，騰訊及其他中國互聯網巨頭都面臨第二輪美國關稅風險。騰訊同時也有潛在風險，即美國或擴大對遊戲產業徵收關稅，雖然我們認為這一情況發生的機率較低。相較於關稅，美國制裁及出口管制對騰訊構成的風險更大。 第一季業績後展望：雖然AI今年仍會對騰訊盈利帶來支撐，但今年盈利前景仍主要依賴於遊戲、廣告及短視頻業務的增長。騰訊專注於將AI應用於內部，尤其是在廣告及遊戲領域，更容易在短期內產生實質回報，相比之下，阿里巴巴的AI戰略見效需時。騰訊相較電商同業具備更強韌性。建議可上望HK$574.00，HK$472.00止蝕。 京東(9618.HK)的外賣業務有望受惠於中國監管部門的介入。監管機構於5月13日宣布，已約見京東、美團及阿里巴巴旗下餓了麼等行業主要玩家，就規範市場競爭、保障消費者、餐飲商戶及騎手權益進行會談。隨著監管出手，京東外賣業務能更好地開拓收入來源，減少遭到競爭對手報復的風險。 第一季業績後展望：今年京東零售業務盈利增長，有望抵消吸引商戶和用戶、擴展外賣業務所帶來的成本。該業務在不到兩個月內訂單量增長了20倍。受惠於北京促消費政策下電子產品和家電銷售提升，以及第三方商家服務費收入持續上升，京東第一季零售業務利潤按年大增38%，這已足以抵銷今年首三個月新業務虧損翻倍的影響。最終，零售與新業務合計盈利較市場預期高出17%。建議可上望HK$149.00，HK$123.00止蝕。