2023.06.12 20,000 点继续为恒指阻力

政府统计处近日公布，4 月份本港出口按年跌13%，跌幅较 3 月的 1.5%扩大，并已是连续 12 个月倒退；进口按年跌 11.9%，亦较 3 月跌0.6%扩大，亦是连跌 10 个月，跌幅均超过预期。月内，整体出口货值为 3383 亿元，商品进口货值为 3749 亿元，贸易逆差进一步收窄至366 亿元。在主要货品类别中，「办公室机器和自动资料处理仪器」、「电动机械、仪器和用具及零件」及「通讯、录音及音响设备和仪器」等货品进口跌幅均大过整体跌幅，分别跌24.1%、跌 15.8%及 12.6%。三项类别在出口方面亦录得跌幅，分别跌 11.5%、19.3%及21.5%。

按地区分类，出口往亚洲的整体货值下跌13.3%，当中马来西亚跌 26.4%最多，新加坡跌21.1%、印度、越南、台湾亦跌约 20%，中国内地亦跌 12.9%，较 3 月的 9.8%跌幅扩大。欧美主要地区则以美国跌幅最大，跌 19.9%，其次为德国，跌 15.9%。数据反映 4 月起中国复苏力度放慢，制造业活动亦有收缩迹象，内地需求放缓。最近中国的经济数据反映复苏速度未如预期，加上欧美经济表现疲弱，加息周期将继续影响香港进出口需求，预期今年全年整体出口跌幅介乎 5%至 10%。港股方面，恒指仍欠缺上升动力。我们料恒指继续于 19,000-20,000 点之间上落。

行业方面，由于今年经济出现衰退的可能性增加，我们建议投资者关注业务稳健、现金流优异的高质量个股。

敏华控股（1999.HK）公布了 23 财年业绩，公司所有业务的收入均有所下降，总收入为 174 亿港元，同比下降 19.3%。占总收入约 71%的沙发业务同比下降 15.9%。虽然中国市场的营收仅下降了 16%，但北美和欧洲的营收分别下降了 26.1%和 27.3%。得益于有力的材料成本控制，公司毛利率在此期间提高了 1.8 个百分点至 38.5%。由于财务成本增加，公司的净利率仅上涨 0.5 个百分点至 11.0%。公司的股东应占溢利为 19.1 亿港元，同比下跌 14.8%。 23 年度宣派末期股息 10 港仙，全年共派发 25 港仙，同比下跌 16.7%，派息率约为 51%。

根据管理层的介绍，公司 23 财年在中国的销售额受到疫情的影响，导致线下实体店的销售额同比下降 10.5%。中国线上销售额同比略微下降 2.8%，目前约占中国销售额的 25%。截至 2023 年 3 月末，公司在中国的门店净增 503 家，达到 6,471 家。由于出口订单需求疲软，来自北美和欧洲的收入分别下降 26.1%和26.4%。公司 23 财年的毛利率提高了 1.8 个百分点至 38.5%，主要受原材料价格下降的推动。管理层表示，皮革、金属和化学材料的 ASP 分别下降了约 9.5%、17.0%和 17.4%，这些材料约占 23 财年总成本的 7.4%。分地区看，中国市场毛利率增幅达 4.2 个百分点至 40.3%，而海外市场由于物流和劳动力成本较高，毛利率基本持平。建议可于 HK$4.9 买入，上望HK$5.7，HK$4.7 止蚀。

周大福(1929.HK)公布了 FY3/23 业绩，公司收入为 946.8 亿港元，同比下降 4.3%。公司营收下降主要是中国内地的销售额同比下降 6.1%（占总收入约 86.2%）。经调整后毛利率小幅上升0.3 个百分点至 23.7%，主要受惠于金价上涨。主要经营利润率稳定在 10.0%。年内股东应占溢利为 53.8 亿港元，同比下跌 19.8%。派发末期股息 28 港仙，以及特别股息 72 港仙，派息比率为 92.9%。

据管理层介绍，公司 FY3/23 内地销售额同比下降 6.1%至 816 亿港元，同店销售下降 13.1%，管理层预计 FY3/24 内地的 SSSG 将有较低的个位数增长。在香港、澳门及其他市场，FY3/23期内收入同比增长 8.8%至 131.6 亿港元，主要受惠于 2023 年 1 月以来内地防疫政策转变及口岸重开。港澳地区的同店销售在 FY3/23 增长了18.3%，受益于四季度同店销售 96.5%的同比增长。管理层预计港澳销售额将在 FY3/24 财年恢复疫情前水平的 70%-80%左右。建议可于HK$13.9 买入，上望HK$16.2，HK$13.3 止蚀。