2022.12.05 市场关注12月议息 美股可能先行整固

根据全美零售联合会数据，美国感恩节至周一「网络星期一」的五天期间，商场人流及网上购物者的数量打破纪录，总共达到1.97亿人，较去年同期升9%，优于原先估计的1.66亿人，数据反映美国的消费能力仍强，同时，美国第三季GDP按季年率终值增2.9%高于预期的2.8%及前值的2.6%，反映通胀问题未为当地经济带来太大负面影响。不过，较佳的销售或与折扣加大有关，销售数据能否持续理想仍值得关注。美国11月非农就业数据理想，新增就业26.3 万人，远高市场预期的20 万人，失业率维持在 3.7%，符合市场预期。另外，加密货币市场亦持续动盪，继FTX倒闭后，与FTX财务关係密切的BlockFi亦宣破产。FTX对整个金融市场的潜在风险亦未有完全反映，投资者需要留意。

美股将迎来进出口、PMI及失业率等重要经济数据，将为加息下经济所受的影响及未来加息取态提供更多启示。美国10月PCE物价指数按月升0.3%，按年升6%，符预期。联储局主席鲍威尔表示当局可能由12月开始放慢加息步伐，不过只是一如市场预期，并不是政策有所转向，而更高的利率峰值及利率更长时候处于偏高水平，更值得关注。另外，现时市场开始关注明年出现经济衰退及企业盈利加快回落的可能性。根据历史数据，即使是在衰退时期初期，标普 500 成份股企业盈利亦有可能下跌近20%，而市场亦料美国济可能在 2023 年年中陷入衰退。美国11月消费者信心指数亦由前值的102.5回落至100.2，市场亦料美国整个零售旺季消费额按年仅增2.5%，较2021年的8.6%、2020年的32%增长明显放慢。由于目前市场仍未有反映以上的不明朗因素，投资者需要留意。我们料S&P 500指数将于3,500点及4,500点之间上落。

行业方面，受惠通胀降温，加上当地感恩节的零售市场表现仍强劲，带动消费行业。另外，受惠美国加息步伐将放缓，以及中国防疫措施放宽，中概股相关的金龙中国指数全周升逾20%。市场可能于短线仍炒作防疫措施放宽，中概股表现可看高一线。

拼多多（PDD），公司于22年第3季实现营业收入355.04亿元人民币，高于预期的309.37亿元，同比增长65.09%。公司实现净利润124.47亿元人民币，同比增长295.13%。综合毛利率为79.12%，同比上升9.61%。 业绩超预期主因1）商家活动及消费者需求增加， 2）提供有助于加强品质的产品，满足日益多样化的需求和 3） 提高技术水平，促进更好地匹配消费者需求与相关商品。另外，来自农产品，电子产品，消费电器，化妆品、运动用品、家居用品和傢俱等的需求强劲，再配合运营槓杆和专案带来了强劲的利润。

虽然管理层对获利率前景较为保守，并指高获利率可能无法持续。而加大研发投入及其他支出，亦为未来业绩带来增长放缓的风险。不过，市场料随着拼多多的市场份额增加和稳定需求带动，将可支持提高服务费和持续高利润的趋势，整体业绩仍具较大增长潜力。建议可于US$83.8买入，上望US$94.0，US$78止蚀。

知乎（ZH）公司22年第3季实现营业收入为9.1 亿元人民币，同比增长10.7%，季度环比增长8.9%。 其中广告收入为 1.967 亿元人民币，同比跌38.7%，环比减少17.2%，收入的降低主要反映了中国在线广告业面临的压力。广告业务受到具有挑战性的宏观经济条件和全国范围内疫情大流行的復发影响。不过，付费会员收入为则同比升88.1%，环比升23.7%至3.354亿元人民币，反映了公司优质内容的吸引力和使用者对会员价值的认可。第3季净亏损为3.0亿元人民币，去年同期净亏损的2.7亿元，净亏损有所扩大。

从第3季各项业务营收佔比来看，公司本财季付费会员业务营收佔比最高，佔比达37%，而上一财年同期该项业务佔比为22%。广告业务营收佔比为22%，而上一财年同期该项业务佔比为39%。可以看到，公司两个财年第3季最高营收业务佔比，从流量广告向知识会员付费的转变。 展望未来，管理层表示将战略重心转移至用户品质，并增强以内容为中心的商业模式的实力和弹性。通过进一步增强知乎社区的活力，扩大竞争力。虽然公司仍处于亏损状态，但随着内地防疫措施放宽，未来业绩具提升空间，建议可于US$1.28买入，上望US$1.48，US$1.20止蚀。