2022.12.05 市場關注12月議息 美股可能先行整固

根據全美零售聯合會數據，美國感恩節至周一「網絡星期一」的五天期間，商場人流及網上購物者的數量打破紀錄，總共達到1.97億人，較去年同期升9%，優於原先估計的1.66億人，數據反映美國的消費能力仍強，同時，美國第三季GDP按季年率終值增2.9%高於預期的2.8%及前值的2.6%，反映通脹問題未為當地經濟帶來太大負面影響。不過，較佳的銷售或與折扣加大有關，銷售數據能否持續理想仍值得關注。美國11月非農就業數據理想，新增就業26.3 萬人，遠高市場預期的20 萬人，失業率維持在 3.7%，符合市場預期。另外，加密貨幣市場亦持續動盪，繼FTX倒閉後，與FTX財務關係密切的BlockFi亦宣破產。FTX對整個金融市場的潛在風險亦未有完全反映，投資者需要留意。

美股將迎來進出口、PMI及失業率等重要經濟數據，將為加息下經濟所受的影響及未來加息取態提供更多啟示。美國10月PCE物價指數按月升0.3%，按年升6%，符預期。聯儲局主席鮑威爾表示當局可能由12月開始放慢加息步伐，不過只是一如市場預期，並不是政策有所轉向，而更高的利率峰值及利率更長時候處於偏高水平，更值得關注。另外，現時市場開始關注明年出現經濟衰退及企業盈利加快回落的可能性。根據歷史數據，即使是在衰退時期初期，標普 500 成份股企業盈利亦有可能下跌近20%，而市場亦料美國濟可能在 2023 年年中陷入衰退。美國11月消費者信心指數亦由前值的102.5回落至100.2，市場亦料美國整個零售旺季消費額按年僅增2.5%，較2021年的8.6%、2020年的32%增長明顯放慢。由於目前市場仍未有反映以上的不明朗因素，投資者需要留意。我們料S&P 500指數將於3,500點及4,500點之間上落。

行業方面，受惠通脹降溫，加上當地感恩節的零售市場表現仍強勁，帶動消費行業。另外，受惠美國加息步伐將放緩，以及中國防疫措施放寬，中概股相關的金龍中國指數全周升逾20%。市場可能於短線仍炒作防疫措施放寬，中概股表現可看高一線。

拼多多（PDD），公司於22年第3季實現營業收入355.04億元人民幣，高於預期的309.37億元，同比增長65.09%。公司實現凈利潤124.47億元人民幣，同比增長295.13%。綜合毛利率為79.12%，同比上升9.61%。 業績超預期主因1）商家活動及消費者需求增加， 2）提供有助於加強品質的產品，滿足日益多樣化的需求和 3） 提高技術水平，促進更好地匹配消費者需求與相關商品。另外，來自農產品，電子產品，消費電器，化妝品、運動用品、家居用品和傢俱等的需求強勁，再配合運營槓桿和專案帶來了強勁的利潤。

雖然管理層對獲利率前景較為保守，並指高獲利率可能無法持續。而加大研發投入及其他支出，亦為未來業績帶來增長放緩的風險。不過，市場料隨著拼多多的市場份額增加和穩定需求帶動，將可支持提高服務費和持續高利潤的趨勢，整體業績仍具較大增長潛力。建議可於US$83.8買入，上望US$94.0，US$78止蝕。

知乎（ZH）公司22年第3季實現營業收入為9.1 億元人民幣，同比增長10.7%，季度環比增長8.9%。 其中廣告收入為 1.967 億元人民幣，同比跌38.7%，環比減少17.2%，收入的降低主要反映了中國在線廣告業面臨的壓力。廣告業務受到具有挑戰性的宏觀經濟條件和全國範圍內疫情大流行的復發影響。不過，付費會員收入為則同比升88.1%，環比升23.7%至3.354億元人民幣，反映了公司優質內容的吸引力和使用者對會員價值的認可。第3季凈虧損為3.0億元人民幣，去年同期凈虧損的2.7億元，凈虧損有所擴大。

從第3季各項業務營收佔比來看，公司本財季付費會員業務營收佔比最高，佔比達37%，而上一財年同期該項業務佔比為22%。廣告業務營收佔比為22%，而上一財年同期該項業務佔比為39%。可以看到，公司兩個財年第3季最高營收業務佔比，從流量廣告向知識會員付費的轉變。 展望未來，管理層表示將戰略重心轉移至用戶品質，並增強以內容為中心的商業模式的實力和彈性。通過進一步增強知乎社區的活力，擴大競爭力。雖然公司仍處於虧損狀態，但隨著內地防疫措施放寬，未來業績具提升空間，建議可於US$1.28買入，上望US$1.48，US$1.20止蝕。