2022.10.17 恒指17,000点得而复失 市场观望二十大会议

中国于十一长假期间的整体零售及楼市表现均一般。根据市场数据，全国铁路载客量同比减少38%，票房跌33%，而新楼销售面积亦跌近38%。受数据影响，A股在十一长假期后，3大指数高开低走。市场正观望「二十大」会议后，会否对严格的疫情防控措施有所放宽，以推动经济加快复苏。但内地官媒重申坚持实现「动态清零」，指病毒风险依然存在，「躺平」没有出路。若相关措施持续，我们料第四季的餐饮及零售行业于传统旺季亦难作出明显的销售反弹，不利相关行业股份表现。内地9月新增人民币贷款2.47万亿元人民币，同比多增8,108亿元，更远优于市场预期的1.8万亿元。虽然贷款需求改善，不过市场更关注整体经济表现。目前内地整体经济仍面临较大压力，较难为投资市场带来较大的正面支持。

中美的科技战趋紧张，美国商务部发布最新对中国出口管制措施，禁令将在10月21日开始实施，重点在先进运算、半导体制造设备，而且任何美国公民未经过同意，将禁止在中国提供相关服务、技术支持。市场忧虑将严重影响中国的芯片业发展，亦可能为汽车及其他科技发展带来深远影响，我们认为在中美关系更趋紧张下，芯片行业的不明朗性持续扩大，行业相关股份宜先行观望，反弹的值搏率不高。资金再度流出本港，本港银行体系结余降至不足1,200亿港元。另外，多家银行近期亦提高了存款利率，在股市疲弱下，高存款利息可能进一步令资金流出股市，不利港股表现。大市方面，目前市场欠缺炒作主题，由于料美债息将居高不下，在强美元下，中港股市难过于乐观。我们料大市将维持反复向下的格局，15,500点为下个主要支持，反弹阻力为17,500点。

行业方面，医疗保健及电信业表现优于大市，反映投资者的仍以业务面较稳定的行业为望，投资者仍未敢过于进取。虽然目前内房的销售仍较低迷，市场亦持续忧虑企业的资金及交付能力等问题，不过近期持续出台利好政策，而且国企内房的销售表现仍较稳定，在憧憬内房销售可能受惠政策扶持下，国企内房值得看高一线。

越秀地产(123)，于今年首9个月公司的合同销售金额为796.7亿元人民币，同比升12%，并完成全年销售目标1,235亿元的65%，远高于同业平均的约50%。而单计9月，公司的销售金额为165亿元人民币，同比升170%，环比增长~90%，表现远优于同业。事实上，公司土储充足，可销售资源~4,600 亿元人民币(约2,860 万平方米)，当中45.2%于广州。另外，公司的未确认销售额为 1,563 亿元人民币，较高的未确认销售额及可销售资源可支持未来的销售及收入能见度。公司的TOD 项目(即“铁路+地产”开发模式)及专注于一二线城市的策略 (约 90%土备于一、二线城市，当中广州占45.2%) 继续支持销售。管理层目标TOD项目每年可贡献~200亿元人民币的销售。受惠公司的TOD 项目专注于一二线城市的策略，我们料公司的未来销售可持续优于同业。公司的估值不高，而且股息收益率为~6.7%，建议可于9.4元买入，上望10.4元，8.8元止蚀。主要风险为股价累积升幅较大，可能已反映部份利好因素。

华润置地(1109)于今年首9个月的合同销售额约为2,000亿元人民币，同比减少12%，不过已远优于同业平均的跌45%。而单计9月，同比及环比同样增近40%至~人民币310亿元。公司已签未结算的合同销售~2,000亿元人民币，同时其土储亦达6,873万平方米，足够未来几年销售。而与同业相比，公司的收入较分散，除了物业销售外，亦有较大的收入占比来自租金收入~10%，于楼市销售下行中可提供较稳定的收入。事实上，随着越来越多商场，尤其是奢侈品购物中心，于下半年开业及产生收入，料公司租务生意会进一步改善。根据市场预料，公司的经营商场可由目前的~54个增加至2025年的逾100个，未来的租金收入具较大的增长空间。建议可于31.0元买入，上望35元，29.2元止蚀。主要风险为销售表现不及预期。