2022.10.17 恒指17,000點得而復失 市場觀望二十大會議

中國於十一長假期間的整體零售及樓市表現均一般。根據市場數據，全國鐵路載客量同比減少38%，票房跌33%，而新樓銷售面積亦跌近38%。受數據影響，A股在十一長假期後，3大指數高開低走。市場正觀望「二十大」會議後，會否對嚴格的疫情防控措施有所放寬，以推動經濟加快復甦。但內地官媒重申堅持實現「動態清零」，指病毒風險依然存在，「躺平」沒有出路。若相關措施持續，我們料第四季的餐飲及零售行業於傳統旺季亦難作出明顯的銷售反彈，不利相關行業股份表現。內地9月新增人民幣貸款2.47萬億元人民幣，同比多增8,108億元，更遠優於市場預期的1.8萬億元。雖然貸款需求改善，不過市場更關注整體經濟表現。目前內地整體經濟仍面臨較大壓力，較難為投資市場帶來較大的正面支持。

中美的科技戰趨緊張，美國商務部發佈最新對中國出口管制措施，禁令將在10月21日開始實施，重點在先進運算、半導體製造設備，而且任何美國公民未經過同意，將禁止在中國提供相關服務、技術支持。市場憂慮將嚴重影響中國的晶片業發展，亦可能為汽車及其他科技發展帶來深遠影響，我們認為在中美關係更趨緊張下，芯片行業的不明朗性持續擴大，行業相關股份宜先行觀望，反彈的值搏率不高。資金再度流出本港，本港銀行體系結餘降至不足1,200億港元。另外，多家銀行近期亦提高了存款利率，在股市疲弱下，高存款利息可能進一步令資金流出股市，不利港股表現。大市方面，目前市場欠缺炒作主題，由於料美債息將居高不下，在強美元下，中港股市難過於樂觀。我們料大市將維持反覆向下的格局，15,500點為下個主要支持，反彈阻力為17,500點。

行業方面，醫療保健及電信業表現優於大市，反映投資者的仍以業務面較穩定的行業為望，投資者仍未敢過於進取。雖然目前內房的銷售仍較低迷，市場亦持續憂慮企業的資金及交付能力等問題，不過近期持續出台利好政策，而且國企內房的銷售表現仍較穩定，在憧憬內房銷售可能受惠政策扶持下，國企內房值得看高一線。

越秀地產(123)，於今年首9個月公司的合同銷售金額為796.7億元人民幣，同比升12%，並完成全年銷售目標1,235億元的65%，遠高於同業平均的約50%。而單計9月，公司的銷售金額為165億元人民幣，同比升170%，環比增長~90%，表現遠優於同業。事實上，公司土儲充足，可銷售資源~4,600 億元人民幣(約2,860 萬平方米)，當中45.2%於廣州。另外，公司的未確認銷售額為 1,563 億元人民幣，較高的未確認銷售額及可銷售資源可支持未來的銷售及收入能見度。公司的TOD 項目(即“鐵路+地產”開發模式)及專注於一二線城市的策略 (約 90%土備於一、二線城市，當中廣州佔45.2%) 繼續支持銷售。管理層目標TOD項目每年可貢獻~200億元人民幣的銷售。受惠公司的TOD 項目專注於一二線城市的策略，我們料公司的未來銷售可持續優於同業。公司的估值不高，而且股息收益率為~6.7%，建議可於9.4元買入，上望10.4元，8.8元止蝕。主要風險為股價累積升幅較大，可能已反映部份利好因素。

華潤置地(1109)於今年首9個月的合同銷售額約為2,000億元人民幣，同比減少12%，不過已遠優於同業平均的跌45%。而單計9月，同比及環比同樣增近40%至~人民幣310億元。公司已簽未結算的合同銷售~2,000億元人民幣，同時其土儲亦達6,873萬平方米，足夠未來幾年銷售。而與同業相比，公司的收入較分散，除了物業銷售外，亦有較大的收入佔比來自租金收入~10%，於樓市銷售下行中可提供較穩定的收入。事實上，隨著越來越多商場，尤其是奢侈品購物中心，於下半年開業及產生收入，料公司租務生意會進一步改善。根據市場預料，公司的經營商場可由目前的~54個增加至2025年的逾100個，未來的租金收入具較大的增長空間。建議可於31.0元買入，上望35元，29.2元止蝕。主要風險為銷售表現不及預期。