2026年进入下半年，全球宏观经济在人工智能（AI）技术变革与地缘政治摩擦的交织影响下，央行步入政策调整的关键窗口。主要央行在应对通胀与维持增长之间展现出截然不同的政策路径。
一、 美联储：摆脱前瞻指引，转向数据驱动与框架变革
- AI变革与通胀辩论：美联储正密切评估AI带来的供给端扩张如何深刻改变经济运行模式，对于AI最终带来通胀还是通缩，仍待观察。
- 摒弃传统前瞻指引：沃什明确指出，提前向市场承诺政策路径并非当前最优解。美联储将彻底回归「数据依赖」模式。
- 内部机制改革：美联储已成立五个内部特别工作组，重新审视政策框架与沟通机制，以提升货币政策在快速变化环境中的适应力。 利率市场预期：目前定价显示，市场预期在2027年2月前仅有一次0.25厘的加息机会，反映短期内政策利率将维持不变。
二、 欧洲央行：鸽派信号出现
行长拉加德指出，欧元区通胀和成长风险已有所缓和，经济韧性增强。央行不再需要复制2022年的强力紧缩政策。利率市场预期2027年年中前仅有一次0.25厘的加息空间。
三、英伦银行: 观望地缘政治
行长贝利因应英国独特的「能源价格上限机制」（每三个月调整一次），预期美以伊战争对通胀的冲击将延迟浮现。虽然短期内不考虑减息，但贝利整体立场偏鸽，倾向采取观望态度。市场定价显示今年累计加息幅度不足25个基点，2027年第一季前有一次0.25厘的加息预期。
四、日本央行：维持温和加息倾向，审视外部风险
- 经济与通胀展望：日本经济将保持温和复苏，但通胀面临超出2%的行向上行风险。
- 加息时机与考量：官方明确将「继续加息」，但节奏将视乎中东冲突发展、AI投资的盈利能力，以及海外非银行金融机构对日本金融体系的冲击。市场预期2027年前有一次0.25厘的加息机会。
五、中国人民银行：新工具引导利率下行，宽松政策续航
- 减息憧憬：人行过去主要依赖7天期逆回购，但于6月29日推出全新公开市场工具「隔夜逆回购操作」，其利率明显低于官方政策利率及市场预期，引导全市场融资成本走低。
- 下半年展望：为加大稳增长力度，市场预期2026年余下时间内，主流政策利率（如LPR或MLF）仍有进一步下调的空间。
投资者策略启示
2026年下半年的宏观主线是「美欧日观望防守，中国定向宽松」。美、欧、英市场正逐步消化高利率环境，日本则在谨慎中寻求利率正常化，而中国则持续释放流动性。投资者在不同市场运用不同操作，美股可转向具实质盈利的大型科技与高现金流防御板块（医疗、消费），并可分批定投美债锁定高息。港股维持高股息资产（电讯、能源、国有银行）作防守；逢低吸纳估值合理的科技龙头博修复。
美股焦点股
强生 (JNJ.US)
简介
是一家全球医疗健康企业，在创新制药、医疗科技及消费者健康等主要业务领域均具有重要市场地位，并通过其子公司与关联机构，为患者、医疗专业人士、消费者及社区提供多元化的健康产品与服务。
分析
- 药物销售良好指引获上调: 强生1Q26总收入240.6亿美元，按年+9.9%，超市场预期的236亿。创新制药收入154亿（按年+11.2%），其中肿瘤业务69.7亿（按年+22.8%），靠Darzalex和Carvykti强劲增长。若剔除这一次性影响后调整的净利润为66.1亿，按年仅-1.4%，仍超市场预期。基于今年强劲开局，管理层上调全年营收指引中值约1008亿美元，有望首破千亿。
| 股票代号 | JNJ.US |
|---|---|
| 股价 | 254.66 美元 |
| 一手入场费 | 1,865 港元 |
| 总市值 | 5,755 亿美元 |
| 年初至今股价变化 | 15.5% |
| 2026财年Q1收入 | 240.6 亿美元 (YoY +9.9%) |
| 2026财年Q1盈利 | 52.4 亿美元 (YoY -52%) |
| 预测盈利 | 282.5 亿美元 (YoY +5.4%) |
| 股息回报率 | 2.2% |
| 预测市盈率 | 20.7x vs 16.2x (过去2年平均) |
| 2026财年3M收入 | 收入占比 | YoY |
|---|---|---|
| 创新医药收入 | 64% | +11.2% |
| 医疗科技收入 | 36% | +7.7% |
看法:
目前强生拥有28个年收入超10亿美元的平台或产品，广泛覆盖肿瘤、免疫、心血管等高增长治疗领域。配合当前大型制药板块预测市盈率仍低于标普500指数整体水平，预期步入下半年美股主题会广泛分散，被低估的价值股或获市场重新关注，强生是医药板块的首选。
风险:
股价走势
图片来源：Bloomberg
「短线目标价」定义投资的周期在一个月以内，「中线目标价」定义投资周期在一个月至一年之间。 「长线目标价」定义投资周期在一年以上。
港股焦点股
百济神州 (6160.HK)
简介
分析
- 安泰适短时间内再获新适应症批核: 5月29日，安泰适（注射用塔拉妥单抗）获国家药监局批准新增适应症，用于既往接受过1种系统性治疗失败的广泛期小细胞肺癌成人患者。该药于4月7日才首次获批，不足两个月内再度获批新适应症。新适应症直接扩大产品的可治疗人群规模，预期短期内将推动该产品在中国市场的销售。
- 欧盟市场份额稳步提升: 公司持续扩大泽布替尼在欧洲市场的渗透，管理层于5月业绩电话会中强调，欧洲市场份额以2至3个百分点的增速逐季提升。公司在欧洲多个核心市场已完成医保准入定价，预计在今年首季录得38%的全球销售额增长前题下，增长再加速。
| 股票代号 | 6160.HK |
|---|---|
| 股价 | 166.90 港元 |
| 一手入场费 | 16,090 港元 |
| 总市值 | 2,598 亿港元 |
| 年初至今股价变化 | (10.3)% |
| 2026财年Q1收入 | 15.1 亿美元 (YoY +35%) |
| 2026财年Q1盈利 | 2.3 亿美元 (YoY +178x) |
| 预测全年盈利 | 7.5 亿美元 (YoY +231.6%) |
| 预测市盈率 | 41.5x vs 36.9x (过去2年平均) |
| 2026财年Q1收入 | 收入占比 | YoY |
|---|---|---|
| 百悦泽 | 73% | 38% |
| 百泽安 | 13.7% | 20% |
看法:
6月19日MSCI调仓带来的被动资金扰动已充分释放，股价回调至160港元附近见支持。当前股价较52周高位折让约三成，加上外围市况已进入严重超卖阶段，短期有望迎来阶段性估值修复。
风险:
创新药研发及监管审批进度不确定性、海外拓展不及预期
股价走势
图片来源：Bloomberg
「短线目标价」定义投资的周期在一个月以内，「中线目标价」定义投资周期在一个月至一年之间。 「长线目标价」定义投资周期在一年以上。
