过去两年AI大模型训练，市场一致认为只有NVIDIA才能满足AI训练需求，AMD及Intel的AI显示卡不仅性能与生产上有问题，也因此令英伟达占据AI显示卡近90%市场份额，以市值计算，成为全球第一大上市公司。
然而DeepSeek的横空出世，令市场反思，通用 GPU作为大规模训练会否逐渐被取代，未来进入ASIC的世界? 还是制造坏消息，压低市场对NVIDIA的憧憬?
DeepSeek是什么?
DeepSeek是中国一家AI初创公司，以不到600万美元，开发出可与ChatGPT抗衡的产品，高效研发和低成本优势，取得AI界的「拼多多」称呼。DeepSeek对每个任务使用更少的参数、更加重视后期训练，包括深度思考模式及推理能力，尤其针对数学、编程、上文下理等方面做强化训练。作为用家，最紧要性价比，DeepSeek模型每百万个token的查询成本仅为0.14美元，而OpenAI的成本为7.50美元，成本降幅高达惊人的98%。
通用 GPU训练AI大模型?
辉达的GPU 作为通用芯片，一直是训练ChatGPT 等通用大型语言模型（LLM）的主要芯片。这类GPU具有多功能性，但这些标准GPU 效能和效率取决于参数和运算情况。在AI 大模型更新叠代后期，会出现使用率不高，投入成本高昂，但实际效力相对较低的情况。
ASIC训练AI大模型?
客制化专用积体电路（ASIC）芯片经过精心设计，可以为不同的AI应用提供更有效率的解决方案。亚马逊与Marvell 合作，率先开发Graviton AI 晶片，旨在提高处理速度并降低功耗。长远来看，ASIC可能是一个成长更快的芯片市场，有望逐渐占据大模型训练约10至20%的市场份额。
投资选择?
然而，DeepSeek的出现，或令市场资金重新审视，探索中国企业的AI大模型的价值。科网巨头，在本港上市的腾讯（0700）和阿里巴巴（9988）都有旗下的AI大模型。要知道大模型不止于GPT这一条路线，也不是大模型训练过程，而是取决于未来商业化和大规模产业应用。腾讯以微信占据国内社交和交易功能，阿里占领零售和交易功能。长远看，只要在核心业务保持一定市占，未来运用人工智能技术，将大大提高经营效率。
NVIDIA地位受威胁?
DeepSeek 是否会被评价为一个可行的、更便宜的选择还有待观察。长远一旦被证实是可行，NVIDIA 的高端GPU销售将会受到重大影响。但短期看来，NVIDIA依靠CUDA平台，不是一时三刻可打破其护城河，市场或以此作借口，来一次较大的回调或可作为增加持仓的机会。
美股焦点股
台积电 (TSM.US)
简介
全球最大先进芯片代工制造商，拥有客户包括苹果、AMD和英伟达。
分析
- 季度业绩胜预期: 第四季纯利约3,747亿元台币，同比大增57%，高于市场预期的3,698.4亿元台币；收入约8,685亿元台币，同比上升39%，高于市场预期的8,553.4亿元台币，主要受AI相关需求和其他市场复苏推动。
- 3纳米需求强劲: 3纳米出货量占总晶圆收入的26%，5纳米占34%，7纳米占14%。7纳米及更先进技术占总晶圆收入的74%。进入今年第一季，预期业务将受到智能手机季节性影响，但部分将被与人工智能相关的需求持续增长所抵消。
- 2奈米下半年量产: 2奈米将如期于今年下半年进入量产，量产曲线预期将与3奈米相似，N2P制程技术将应用在智慧手机和高速运算，预计2026下半年量产，A16同样预计2026下半年进入量产。
| 股票代号 | TSM.US |
|---|---|
| 股价 | 218.70美元 |
| 一手入场费 | 1,650港元 |
| 总市值 | 10,970亿美元 |
| 年初至今股价变化 | 7.1% |
| 2024财年Q4收入 | 8,685亿台币(YoY +39%) |
| 2024财年Q4盈利 | 3,747亿台币(YoY +57%) |
| 预测盈利 | 15,619亿台币(YoY 33%) |
| 预测股息回报率 | 1.0厘 |
| 今年预测市盈率 | 23.2x vs 20.9x (过去2年平均) |
| 2024财年Q4收入 | 收入占比 | YoY |
|---|---|---|
| 北美地区 | 75% | +4% |
| 中国 | 9% | -18% |
| 亚太地区 | 9% | +13% |
| 日本 | 4% | -20% |
| 欧洲、中东和非洲地区 | 3% | -25% |
看法:
除了持续强劲的 AI 芯片需求外，还有来自新智能手机芯片和 AI PC 的支持，对公司股价看高一线。
风险:
AI发展不及预期，企业资本预算低预期。
股价走势
图片来源：Bloomberg
「短线目标价」定义投资的周期在一个月以内，「中线目标价」定义投资周期在一个月至一年之间。 「长线目标价」定义投资周期在一年以上。
现价： 218.70美元
中线目标价：240.00美元
止蚀价：205.00美元
港股焦点股
中航科工 (2357)
简介
在港股上市的军工板块航空股，亦是中国领先的直升机/教练机/通用飞机/航空部件制造商。
分析
- 低空经济新机遇: 低空经济将成为新生产力的重要方向，特别是在无人机市场的快速发展中，公司完成了多项技术突破，如无人机远端运输和空中巡逻等领域，相信公司未来业绩将受惠。
- 主业地位稳固: 公司覆盖航空全产业链；国企改革助力高质量发展。公司整合航空工业优质资产形成了覆盖航空完整产业链的平台型布局，特种主业优势地位稳固，国产飞机C919及低空经济带来新发展机遇。
- 中期纯利减少19%: 中期收入约336亿元人民币，同比下跌18%，主要是航空配套系统产品及直升机产品收入下降。纯利约12.5亿元人民币，同比减少19%。
| 股票代号 | 2357.HK |
|---|---|
| 股价 | 3.70港元 |
| 一手入场费 | 3,700港元 |
| 总市值 | 295亿港元 |
| 年初至今股价变化 | -4.1% |
| 2024财年1H收入 | 336亿元人民币 (YoY -18%) |
| 2024财年1H盈利 | 12.5亿元人民币(YoY -19%) |
| 2024年预测盈利 | 28.7亿元人民币(YoY +19%) |
| 预测股息回报率 | 2.6厘 |
| 今年预测市盈率 | 9.5x vs 8.3x (过去2年平均) |
| 2024财年1H收入 | 收入占比 | YoY |
|---|---|---|
| 航空整机 | 23% | -22% |
| 航空配套 | 64% | -21% |
| 航空工程 | 14% | 8% |
看法:
中航科工业务独特，为C919核心供应商，受惠低空经济新机遇。一旦外围政局风险升温，或出现一波炒作军工概念。
风险:
低空经济发展不如理想。
股价走势
图片来源：Bloomberg
「短线目标价」定义投资的周期在一个月以内，「中线目标价」定义投资周期在一个月至一年之间。 「长线目标价」定义投资周期在一年以上。
现价：3.70港元
中线目标价：4.20港元
止蚀价：3.50港元
