過去兩年AI大模型訓練，市場一致認為只有NVIDIA才能滿足AI訓練需求，AMD及Intel的AI顯示卡不僅性能與生產上有問題，也因此令英偉達佔據AI顯示卡近90%市場份額，以市值計算，成為全球第一大上市公司。
然而DeepSeek的橫空出世，令市場反思，通用 GPU作為大規模訓練會否逐漸被取代，未來進入ASIC的世界? 還是製造壞消息，壓低市場對NVIDIA的憧憬?
DeepSeek是什麼?
DeepSeek是中國一家AI初創公司，以不到600萬美元，開發出可與ChatGPT抗衡的產品，高效研發和低成本優勢，取得AI界的「拼多多」稱呼。DeepSeek對每個任務使用更少的參數、更加重視後期訓練，包括深度思考模式及推理能力，尤其針對數學、編程、上文下理等方面做強化訓練。作為用家，最緊要性價比，DeepSeek模型每百萬個token的查詢成本僅爲0.14美元，而OpenAI的成本爲7.50美元，成本降幅高達驚人的98%。
通用 GPU訓練AI大模型?
輝達的GPU 作為通用芯片，一直是訓練ChatGPT 等通用大型語言模型（LLM）的主要芯片。這類GPU具有多功能性，但這些標準GPU 效能和效率取決於參數和運算情況。在AI 大模型更新疊代後期，會出現使用率不高，投入成本高昂，但實際效力相對較低的情況。
ASIC訓練AI大模型?
客製化專用積體電路（ASIC）芯片經過精心設計，可以為不同的AI應用提供更有效率的解決方案。亞馬遜與Marvell 合作，率先開發Graviton AI 晶片，旨在提高處理速度並降低功耗。長遠來看，ASIC可能是一個成長更快的芯片市場，有望逐漸佔據大模型訓練約10至20%的市場份額。
投資選擇?
然而，DeepSeek的出現，或令市場資金重新審視，探索中國企業的AI大模型的價值。科網巨頭，在本港上市的騰訊（0700）和阿里巴巴（9988）都有旗下的AI大模型。要知道大模型不止於GPT這一條路線，也不是大模型訓練過程，而是取決於未來商業化和大規模産業應用。騰訊以微信佔據國內社交和交易功能，阿里佔領零售和交易功能。長遠看，只要在核心業務保持一定市佔，未來運用人工智能技術，將大大提高經營效率。
NVIDIA地位受威脅?
DeepSeek 是否會被評價為一個可行的、更便宜的選擇還有待觀察。長遠一旦被證實是可行，NVIDIA 的高端GPU銷售將會受到重大影響。但短期看來，NVIDIA依靠CUDA平台，不是一時三刻可打破其護城河，市場或以此作藉口，來一次較大的回調或可作為增加持倉的機會。
美股焦點股
台積電 (TSM.US)
簡介
全球最大先進芯片代工製造商，擁有客戶包括蘋果、AMD和英偉達。
分析
- 季度業績勝預期: 第四季純利約3,747億元台幣，同比大增57%，高於市場預期的3,698.4億元台幣；收入約8,685億元台幣，同比上升39%，高於市場預期的8,553.4億元台幣，主要受AI相關需求和其他市場復蘇推動。
- 3納米需求強勁: 3納米出貨量佔總晶圓收入的26%，5納米佔34%，7納米佔14%。7納米及更先進技術佔總晶圓收入的74%。進入今年第一季，預期業務將受到智能手機季節性影響，但部分將被與人工智能相關的需求持續增長所抵消。
- 2奈米下半年量產: 2奈米將如期於今年下半年進入量產，量產曲線預期將與3奈米相似，N2P製程技術將應用在智慧手機和高速運算，預計2026下半年量產，A16同樣預計2026下半年進入量產。
| 股票代號 | TSM.US |
|---|---|
| 股價 | 218.70美元 |
| 一手入場費 | 1,650港元 |
| 總市值 | 10,970億美元 |
| 年初至今股價變化 | 7.1% |
| 2024財年Q4收入 | 8,685億台幣(YoY +39%) |
| 2024財年Q4盈利 | 3,747億台幣(YoY +57%) |
| 預測盈利 | 15,619億台幣(YoY 33%) |
| 預測股息回報率 | 1.0厘 |
| 今年預測市盈率 | 23.2x vs 20.9x (過去2年平均) |
| 2024財年Q4收入 | 收入佔比 | YoY |
|---|---|---|
| 北美地區 | 75% | +4% |
| 中國 | 9% | -18% |
| 亞太地區 | 9% | +13% |
| 日本 | 4% | -20% |
| 歐洲、中東和非洲地區 | 3% | -25% |
看法:
除了持續強勁的 AI 芯片需求外，還有來自新智能手機芯片和 AI PC 的支持，對公司股價看高一線。
風險:
AI發展不及預期，企業資本預算低預期。
股價走勢
圖片來源：Bloomberg
「短線目標價」定義投資的週期在一個月以內，「中線目標價」定義投資週期在一個月至一年之間。 「長線目標價」定義投資週期在一年以上。
現價： 218.70美元
中線目標價：240.00美元
止蝕價：205.00美元
港股焦點股
中航科工 (2357)
簡介
在港股上市的軍工板塊航空股，亦是中國領先的直升機/教練機/通用飛機/航空部件製造商。
分析
- 低空經濟新機遇: 低空經濟將成為新生產力的重要方向，特別是在無人機市場的快速發展中，公司完成了多項技術突破，如無人機遠端運輸和空中巡邏等領域，相信公司未來業績將受惠。
- 主業地位穩固: 公司覆蓋航空全產業鏈；國企改革助力高質量發展。公司整合航空工業優質資產形成了覆蓋航空完整產業鏈的平臺型佈局，特種主業優勢地位穩固，國產飛機C919及低空經濟帶來新發展機遇。
- 中期純利減少19%: 中期收入約336億元人民幣，同比下跌18%，主要是航空配套系統產品及直升機產品收入下降。純利約12.5億元人民幣，同比減少19%。
| 股票代號 | 2357.HK |
|---|---|
| 股價 | 3.70港元 |
| 一手入場費 | 3,700港元 |
| 總市值 | 295億港元 |
| 年初至今股價變化 | -4.1% |
| 2024財年1H收入 | 336億元人民幣 (YoY -18%) |
| 2024財年1H盈利 | 12.5億元人民幣(YoY -19%) |
| 2024年預測盈利 | 28.7億元人民幣(YoY +19%) |
| 預測股息回報率 | 2.6厘 |
| 今年預測市盈率 | 9.5x vs 8.3x (過去2年平均) |
| 2024財年1H收入 | 收入佔比 | YoY |
|---|---|---|
| 航空整機 | 23% | -22% |
| 航空配套 | 64% | -21% |
| 航空工程 | 14% | 8% |
看法:
中航科工業務獨特，為C919核心供應商，受惠低空經濟新機遇。一旦外圍政局風險升溫，或出現一波炒作軍工概念。
風險:
低空經濟發展不如理想。
股價走勢
圖片來源：Bloomberg
「短線目標價」定義投資的週期在一個月以內，「中線目標價」定義投資週期在一個月至一年之間。 「長線目標價」定義投資週期在一年以上。
現價：3.70港元
中線目標價：4.20港元
止蝕價：3.50港元
