經濟復蘇不及預期，暑期旅遊需求增長明顯

6月份財新中國製造業採購經理指數（PMI）小幅回落至50.5， 高於市場預期，連續兩個月處於50以上的擴張區間。 這一趨勢與國家統計局公佈的資料並不一致。國家統計局公佈的PMI指數小幅上升至49.0，環比回升0.2%。產量增幅較5月份的11個月高點大幅回落，但已連續5個月保持擴張趨勢。 受益於內需改善，新訂單總額小幅增長，但整體增速放緩。 全球經濟疲軟，復蘇未達市場預期，影響了出口需求， 新出口訂單與上月大致持平。 總體來看，製造業供給和需求端均有所回升，但供給端改善相對較快，表明疫情對製造業的影響正在減弱。

但是企業對未來 12 個月生產前景的樂觀情緒已降至 8 個月以來低點，部分企業對經濟形勢表示擔憂。 6月中旬公佈的“三駕馬車”經濟資料不及預期。 5月份，社會消費品零售總額為3.78萬億元，同比增長12.7%，低於市場預期的13.7%。 固定資產投資18.88萬億元，同比增長4%，略低於預期的4.4%。 規模以上工業增加值同比增長3.5%，符合市場預期。 當前，市場面臨結構調整的巨大壓力，經濟復蘇基礎尚不牢固，內生動力不足。 港股方面，恒生指數仍缺乏上升動力，預計將繼續於18,900-19,500點之間波動。

從行業來看，疫後國內旅遊需求增長明顯。 隨著暑假臨近，旅遊業有望進入結構性復蘇的新階段，業績表現值得期待。

攜程旅行（9961.HK）：延續五一假期的強勁增長，暑假業績有望超過疫情前同期。 截至6月14日，暑假親子訂單占比超過30%，同比增長700%。 跨省遊訂單占暑假全部訂單的70%以上，較2019年同期增長10%。從目前的預訂趨勢來看，長途旅遊有望迎來新一輪爆發，親子遊強勁的消費能力或將成為業務增長點。 此外，隨著緊張的航空產能逐步恢復，機票價格或將回歸合理水準，預計下半年出境遊需求將全面釋放，助力旅遊業復蘇。

同時，攜程在供給端加強與政府企業的合作。 一季度與境內外目的地政府的合作項目同比增長超過100%。“聯合會員計畫”新增合作酒店數量同比增長近60%，為酒店節省行銷成本近4000萬元。 展望暑假和十一黃金周，攜程作為行業龍頭企業，業務增速優於行業平均水準。我們對公司營收狀況保持樂觀，建議可於HK$254.5買入，上望HK$296.5，HK$244.0止蝕。

同程旅遊（0780.HK）：受益於壓抑需求的強勁釋放和有效的成本控制策略，FY23Q1錄得營收 25.9億，同比增長50.5%。 調整後淨利潤為5億，同比增長105.6%。 用戶規模持續增長，創歷史新高。 月均活躍用戶（MAU）達到2.9億，同比增長16.9%，較2019年同期增長43.6%。月均付費用戶（MPU）達到4140萬，同比增長30.6% ，較2019年同期增長79.2%。其中消費粘性最高的“鯨魚會員”實現爆發式增長。

公司正積極尋找新的業務增長點，通過自身增長和並購完善業務矩陣，拓展酒店管理業務範圍和探索團體遊業務。未來，公司將加強與騰訊的合作，鞏固下沉市場的滲透率，並持續探索多元化的流量管道以豐富顧客來源。 建議HK$15.8港元買入，上望HK$18.4，HK$15.2止損。