中国汽车行业展望
汽车行业在2026年将面临艰难的重整,持续朝电动化和人工智能驱动的效率提升方向转型。
中国汽车制造商在2025年的整体表现优于全球同业,其股份普遍跑赢全球同业。由2024年年底起，截至今年1月26日计,中国汽车股占亚洲汽车股十大表现最佳股份中的四席。表现优秀的包括小鹏汽车(9868.HK)和零跑汽车(9863.HK),两者凭藉强劲的电动车销售带动股价上升。东风集团股份(0489.HK)尽管盈利疲弱,但因其岚图电动车部门计划上市的乐观情绪而成为表现最佳者,而本身则计划进行私有化。相反,比亚迪股份(1211.HK)自5月高峰回落超过36%。
图1. 小鹏汽车(9868.HK)股价表现
图2. 零跑汽车(9863.HK)股价表现
图3. 东风集团股份(0489.HK)股价表现
图4. 比亚迪股份(1211.HK)股价表现
然而,中国汽车制造商在2026年将面临增长放缓的前景。新能源车销售增长将大幅放缓至13%,较2025年的27%显著下跌。购置税由零增加至5%将构成主要阻力,预计新能源车销售将达到1,760万辆,高于2025年的1,560万辆。由于买家已在税项变动前提前购车,预期第一季表现将会疲弱。
增长放缓将令新能源车制造商在争夺市场份额的战役中面临更艰难的局面。整合压力正在加剧,但由于竞争格局不断变化,进展缓慢。比亚迪仍然是中国最大的新能源车制造商,但今年已将部分市场份额让予吉利汽车(0175.HK)和零跑汽车。特斯拉(TSLA.US)则输给小米集团(1810.HK)和小鹏汽车。理想汽车(2015.HK)则在高端市场受到赛力斯集团旗下问界品牌和长城汽车(2333.HK)旗下魏牌的压力。蔚来集团(9866.HK)凭藉其ES8和乐道L90运动型多用途车在第四季强劲反弹,克服了长达一年的销售低迷。
图5. 吉利汽车(0175.HK)股价表现
图6. 特斯拉(TSLA.US)股价表现
图7. 小米集团(1810.HK)股价表现
图8. 理想汽车(2015.HK)股价表现
图9. 长城汽车(2333.HK)股价表现
图10. 蔚来集团(9866.HK)股价表现
积极推出新车型和升级应会在明年持续。比亚迪可能会升级其电动车平台以提升续航里程和缩短充电时间。
中国的「反内卷」运动已推动电动车制造商提升产品质量和公平支付周期,但价格竞争仍将持续,因为监管每款车型的零售定价可能存在困难。电动车制造商的拥挤领域赋予消费者对经销商的强大议价能力。行业折扣在7月至8月收窄,但其后再度上升。特斯拉在9月将其长续航版Model 3的价格下调1万元人民币。比亚迪、蔚来等品牌的最新改款车型虽然规格升级,但定价却低于前代车型。尽管较少出现大幅降价,但零利率贷款、保险补贴和其他免费附加优惠等促销活动仍然盛行。
根据计算,自2023年初以来,纯电动车的平均交易价格在中国已下跌25%。插电式混合动力车的价格则下跌近20%。
比亚迪在欧洲的最畅销车型是紧凑型Seal U DM-i,随后将推出至少三款新的混合动力车,包括预计于2026年推出的更便宜的次紧凑型Atto 2。上汽集团旗下的MG品牌在欧洲的纯电动车销售因高额关税而暴跌。
在中国,激烈的电动车竞争对国有汽车制造商的打击最大,导致盈利预测大幅下调。比亚迪亦面临压力,因吉利汽车日益受到欢迎。在初创企业中,零跑汽车和小鹏汽车在理想汽车于2023年达到该里程碑后正逐渐接近盈利。
今年行业将面临艰难重整,在重组效率推出以打破两年盈利预警周期的同时,销售增长将受到限制。在经历了以较高关税和大额电池电动车投资撇账为标志的艰难2025年后,业绩指引可能仍会保持谨慎。重建投资者信心将取决于执行力,包括实现人工智能驱动的效率提升,以协助达成需要可信的息税前利润率目标。
板块估值波动可能取决于自动驾驶汽车和物理人工智能的进展。人工智能驱动的效率提升对于协助达成需要可信的息税前利润率目标至关重要。自动驾驶汽车和物理人工智能的进展将成为影响估值的关键变数。
预期销售增长将受到限制,需要透过重组效率来打破盈利预警周期。在经历了2025年的关税和电池电动车投资撇账后,业绩指引可能仍会保持谨慎。
中国面临国内增长放缓但出口加速的局面。在中国,由于监管机构打击反竞争定价,中国汽车制造商将更加依赖出口。欧洲边际回升但执行力至关重要。美国受惠于监管顺风但消费者负担能力令人担忧。中国以外的亚洲地区则专注于新兴市场防御。
插电式混合动力车在全球范围内市场份额不断增加,因其能解决续航焦虑问题。中国的整合压力正在加剧,但由于竞争格局不断变化,进展缓慢。传统汽车制造商如上汽集团、丰田汽车和大众汽车仍然资本充足,并已与华为、Momenta和小鹏汽车建立新的合作伙伴关系以提升其软件能力。
在中国出口方面,比亚迪和上汽集团的MG品牌插电式混合动力车具有潜力。比亚迪在欧洲的最畅销车型是紧凑型Seal U DM-i,随后将推出至少三款新的混合动力车。在美国轻型卡车市场,通用汽车定位良好,将受惠于轻型卡车销售组合比例提高。在印度增长方面,马鲁蒂铃木和马恒达集团值得关注,受惠于国内商品及服务税改革。在电动车初创企业中,零跑汽车和小鹏汽车正接近盈利,而理想汽车已于2023年达到该里程碑。
然而,存在多项风险因素需要注意。中国购置税的影响可能被低估,因购置税由零增加至5%可能会大幅抑制需求。欧洲执行失败的风险仍然存在,因为在经历两年的盈利预警周期后,提供准确的业绩指引至关重要。美国消费者负担能力危机可能恶化,因车价已达到历史高位。中国整合速度可能慢于预期,尽管整合压力正在加剧,但由于竞争格局不断变化,进展可能缓慢。
整体而言,汽车行业在2026年将面临复杂的挑战和机遇,成功将取决于各公司执行战略和适应快速变化的市场环境的能力