美国向伊朗发动攻击造成一定的市场不确定性。本周焦点将是美国介入以伊冲突后对油价及中东局势的冲击，以及被联储局视为通胀指标的美国个人消费支出(PCE)最新数据。大市方面，一周累计，道指下跌1.8%，标指及纳指分别下跌1.3%及1.1%。我们料S&P500指数将于5,800-6,100点之间上落。
尽管怡安保险(AON.US)和威达信(MMC.US)等保险经纪商的基本面预期可能仅有温和改善，但它们抗通胀的能力在现今环境是主要优点。由于价格上升将推动被保险价值的增加，有助于收入增长。
其次，虽然基本面可能变化不大，但在经济 stagflation（滞胀）情境下，这些经纪公司将成为资金避风塘。其估值已较近期平均下降，目前的市盈率也低于过去五年的平均水平，且相较于标普500的预期市盈率（约21倍），交易折让约10%。自2020年以来，行业的底部通常出现在18.5倍左右，约为市场平均的90%。因此，若通胀突然升高，将提供一定的上行动力。
第三，行业有一些潜在的利好因素，比如在有机增长和成本控制方面的努力，可推动毛利率进一步提升。尽管利息收入和保险价格的疲软，但疫情期间的成本节约和潜在通胀都可能为毛利率提供支持。预计整体毛利率将在今年平均扩张约80个基点。
最后，部分经纪公司正进行大量并购。整体来看，市场普遍预期今年毛利率会有所改善，Aon的收购NFP在去年曾影响毛利，但2025年有望实现70个基点的增长。
总括来说，保险经纪公司在经济不确定性和通胀环境中，具有一定的避险吸引力，但短期内仍需警惕经济下行风险。若通胀上升，反而可能成为催化剂；而经济衰退则是潜在的风险点。未来几个季度的业绩走向将是投资者关注的重点。
怡安保险(AON.US)具有良好营运历史、持续推动毛利率扩张和营运改善的公司。然而，其靠自身营运经纪业务的增长在过去几个季度落后于同行，导致其市盈率（P/E）相较竞争对手存在折让，提供平价入市机会。保险经纪公司通过成本控制和在财产与责任险（P&C）市场的良好行情，取得高于平均水平的毛利率扩张和增长。
其次，Aon斥资134亿美元收购NFP，旨在补充其中型市场经纪平台，扩展业务范围。
市场预计今年毛利率将比去年提升约70个基点，指引则暗示约80个基点的增长。全年内部营收增长预期约为5%。建议可在402美元附近获利，设置331美元作为止蚀位。
苹果(AAPL.US)在最新财季披露仅有9亿美元的额外关税成本，令人惊喜，原因可能是美国市场的需求主要由印度和越南生产的产品满足。若关税率不变，预计第四季这部分成本将略有增加，但在2026年第一季可能会大幅上升，原因是印度组装的iPhone可能无法充分满足季节性需求较高的美国市场。
在毛利率方面，苹果的过去12个月毛利率达到46.6%，比三年前高出约330个基点，这主要得益于公司向服务业务的转型。服务占总销售的26%，毛利率约为产品的两倍，未来若能进一步加强服务业务，将有助于维持中期营运毛利率在30%以上。
总结：苹果在成本控制和服务业务扩展方面具有长期潜力，但短期内关税变动和法律裁决带来不确定性。公司若能持续提升服务收入，将有助于稳定并推动毛利率和整体盈利能力，进而支持其长期增长目标。建议可在223美元附近获利，设置183美元作为止蚀位。
