2022.09.05 9 月缩表规模加大或令市场更为波动

美股于上周继续消化鲍威尔的偏鹰讯息，大市继续波动。事实上，美国经济数据仍较强劲，深化了投资者对加快加息的预期。美国8月消费信心指数回升至103.2，为5月来高位，而7月劳工部JOLTS职位空缺增至1123.9万个，均好过预期。另外，克利夫兰联储银行总裁梅斯特(Loretta Mester)在演说中表示，联储局明年初需要把联邦基金利率调高至4厘之上，并且维持在此水平，即使经济可能陷入衰退，亦不预期明年掉头减息。我们料加息步伐将继续为投资市场带来不明朗。另外，投资者亦需留意，联储局的缩表规模将于9月起由每月缩475亿增加至950亿美元，亦可能为市场带来更大波动。

公司业绩高峰期结束，投资者将再度焦点于美国息率及经济数据上。根据市场数据，于鲍威尔演讲后，2023 年 3 月的预期利率，从一个月前的 3.0%~3.25%升至近期的3.75%～4.0%。另外，两年期美国国债收益率亦一度升至2007年以来新高，令2年期和10年期国债收益率利差进一步倒挂。而根据利率期货显示9月加息75基点的机会率亦升至逾70%。市场忧虑资金可能会进一步撤离股债市场，或将令投资市场更为波动。展望未来，除企业收入可能更为疲弱外，更高的利率亦为债务成本及公司估值带来更大压力。由于料市场投资气氛将趋于观望，美股短线反复整固机会更大，我们料S&P 500指数将于3,750点及4,200点之间上落。

行业方面，上周普遍行业均录得回落，能源行业亦见调整。虽然俄罗斯以维修为由停止透过北溪一号向欧洲输气，但能源股未见受惠。由于近期整体投资气氛一般，我们仍较偏好较具防守性的医疗相关股份。

联合健康（UNH）2022年第二季度营收803.32亿美元，较去年同期的713.21亿美元相比，增加了90亿美元，增长13%。其中保费、产品、服务以及投资分别为638.96亿美元、94.96亿美元、66.45亿美元以及2.95亿美元，较去年同期分别增长13.63%、12.61%、8.95%和-46.94%。保费收入仍然是该集团的主要收入，占比达到了79.54%，增长依旧可观。归属于联合健康集团普通股股东的淨利润为50.7亿美元，较去年同期的42.66亿美元相比，增长了18.85%。调整后的每股淨收益为5.57美元，同比增长19%。

另外，公司正致力于通过约 54 亿美元的交易收购 LHC Group, Inc. (LHCG)，这将提高其提供家庭医疗保健服务的能力。通过其 Optum UK 部门，UnitedHealth Group 还致力于以约 12 亿英镑（约合 15 亿美元）的价格收购在英国上市的 EMIS Group Plc，该公司提供用于医疗保健领域的软体、服务和技术。高收购可能会给公司带来强劲的现金流压力，短期股价有所承压但将带来长期价值。可于US$510买入，上望US$560，US$480止蚀。

消毒设备生产商 STERIS (STE)表示公司通过收购 Cantel 实现了成本协同效应目标。这为 FY22 业绩增加了约 4000 万美元。因此，每股收益同比增长 28% 至 7.90 美元左右。公司在一季度约 3.6 亿美元的现金和等价物，而长期债务为 30 亿美元。

STERIS 在其资产负债表和营运资金方面逐步改善，在过去几个季度继续去杠杆化，自 2021 财年第一季度总债务与资本的比率已从21年的 37% 降至目前的 33%，而同时债务比率已从 32% 降至 29%。总债务权益比率从 58% 缩小至 50%，而利息复盖率已正常化为 28 倍的长期平均水准。它对流动资产的短期债务的复盖率是 2 倍，对现金的复盖率约为 0.4 倍，略低于长期平均水平。

该股目前交易于是22倍23年PE，我们认为并不昂贵，可于US$195买入，上望US$218，US$185止蚀。