中國汽車行業展望
汽車行業在2026年將面臨艱難的重整,持續朝電動化和人工智能驅動的效率提升方向轉型。
中國汽車製造商在2025年的整體表現優於全球同業,其股份普遍跑贏全球同業。由2024年年底起，截至今年1月26日計,中國汽車股佔亞洲汽車股十大表現最佳股份中的四席。表現優秀的包括小鵬汽車(9868.HK)和零跑汽車(9863.HK),兩者憑藉強勁的電動車銷售帶動股價上升。東風集團股份(0489.HK)儘管盈利疲弱,但因其嵐圖電動車部門計劃上市的樂觀情緒而成為表現最佳者,而本身則計劃進行私有化。相反,比亞迪股份(1211.HK)自5月高峰回落超過36%。
圖1. 小鵬汽車(9868.HK)股價表現
圖2. 零跑汽車(9863.HK)股價表現
圖3. 東風集團股份(0489.HK)股價表現
圖4. 比亞迪股份(1211.HK)股價表現
然而,中國汽車製造商在2026年將面臨增長放緩的前景。新能源車銷售增長將大幅放緩至13%,較2025年的27%顯著下跌。購置稅由零增加至5%將構成主要阻力,預計新能源車銷售將達到1,760萬輛,高於2025年的1,560萬輛。由於買家已在稅項變動前提前購車,預期第一季表現將會疲弱。
增長放緩將令新能源車製造商在爭奪市場份額的戰役中面臨更艱難的局面。整合壓力正在加劇,但由於競爭格局不斷變化,進展緩慢。比亞迪仍然是中國最大的新能源車製造商,但今年已將部分市場份額讓予吉利汽車(0175.HK)和零跑汽車。特斯拉(TSLA.US)則輸給小米集團(1810.HK)和小鵬汽車。理想汽車(2015.HK)則在高端市場受到賽力斯集團旗下問界品牌和長城汽車(2333.HK)旗下魏牌的壓力。蔚來集團(9866.HK)憑藉其ES8和樂道L90運動型多用途車在第四季強勁反彈,克服了長達一年的銷售低迷。
圖5. 吉利汽車(0175.HK)股價表現
圖6. 特斯拉(TSLA.US)股價表現
圖7. 小米集團(1810.HK)股價表現
圖8. 理想汽車(2015.HK)股價表現
圖9. 長城汽車(2333.HK)股價表現
圖10. 蔚來集團(9866.HK)股價表現
積極推出新車型和升級應會在明年持續。比亞迪可能會升級其電動車平台以提升續航里程和縮短充電時間。
中國的「反內捲」運動已推動電動車製造商提升產品質量和公平支付週期,但價格競爭仍將持續,因為監管每款車型的零售定價可能存在困難。電動車製造商的擁擠領域賦予消費者對經銷商的強大議價能力。行業折扣在7月至8月收窄,但其後再度上升。特斯拉在9月將其長續航版Model 3的價格下調1萬元人民幣。比亞迪、蔚來等品牌的最新改款車型雖然規格升級,但定價卻低於前代車型。儘管較少出現大幅降價,但零利率貸款、保險補貼和其他免費附加優惠等促銷活動仍然盛行。
根據計算,自2023年初以來,純電動車的平均交易價格在中國已下跌25%。插電式混合動力車的價格則下跌近20%。
比亞迪在歐洲的最暢銷車型是緊湊型Seal U DM-i,隨後將推出至少三款新的混合動力車,包括預計於2026年推出的更便宜的次緊湊型Atto 2。上汽集團旗下的MG品牌在歐洲的純電動車銷售因高額關稅而暴跌。
在中國,激烈的電動車競爭對國有汽車製造商的打擊最大,導致盈利預測大幅下調。比亞迪亦面臨壓力,因吉利汽車日益受到歡迎。在初創企業中,零跑汽車和小鵬汽車在理想汽車於2023年達到該里程碑後正逐漸接近盈利。
今年行業將面臨艱難重整,在重組效率推出以打破兩年盈利預警週期的同時,銷售增長將受到限制。在經歷了以較高關稅和大額電池電動車投資撇賬為標誌的艱難2025年後,業績指引可能仍會保持謹慎。重建投資者信心將取決於執行力,包括實現人工智能驅動的效率提升,以協助達成需要可信的息稅前利潤率目標。
板塊估值波動可能取決於自動駕駛汽車和物理人工智能的進展。人工智能驅動的效率提升對於協助達成需要可信的息稅前利潤率目標至關重要。自動駕駛汽車和物理人工智能的進展將成為影響估值的關鍵變數。
預期銷售增長將受到限制,需要透過重組效率來打破盈利預警週期。在經歷了2025年的關稅和電池電動車投資撇賬後,業績指引可能仍會保持謹慎。
中國面臨國內增長放緩但出口加速的局面。在中國,由於監管機構打擊反競爭定價,中國汽車製造商將更加依賴出口。歐洲邊際回升但執行力至關重要。美國受惠於監管順風但消費者負擔能力令人擔憂。中國以外的亞洲地區則專注於新興市場防禦。
插電式混合動力車在全球範圍內市場份額不斷增加,因其能解決續航焦慮問題。中國的整合壓力正在加劇,但由於競爭格局不斷變化,進展緩慢。傳統汽車製造商如上汽集團、豐田汽車和大眾汽車仍然資本充足,並已與華為、Momenta和小鵬汽車建立新的合作夥伴關係以提升其軟件能力。
在中國出口方面,比亞迪和上汽集團的MG品牌插電式混合動力車具有潛力。比亞迪在歐洲的最暢銷車型是緊湊型Seal U DM-i,隨後將推出至少三款新的混合動力車。在美國輕型卡車市場,通用汽車定位良好,將受惠於輕型卡車銷售組合比例提高。在印度增長方面,馬魯蒂鈴木和馬恆達集團值得關注,受惠於國內商品及服務稅改革。在電動車初創企業中,零跑汽車和小鵬汽車正接近盈利,而理想汽車已於2023年達到該里程碑。
然而,存在多項風險因素需要注意。中國購置稅的影響可能被低估,因購置稅由零增加至5%可能會大幅抑制需求。歐洲執行失敗的風險仍然存在,因為在經歷兩年的盈利預警週期後,提供準確的業績指引至關重要。美國消費者負擔能力危機可能惡化,因車價已達到歷史高位。中國整合速度可能慢於預期,儘管整合壓力正在加劇,但由於競爭格局不斷變化,進展可能緩慢。
整體而言,汽車行業在2026年將面臨複雜的挑戰和機遇,成功將取決於各公司執行戰略和適應快速變化的市場環境的能力