巴菲特功成身退 巴郡等待美股崩?

被誉为「股神」的巴菲特（Warren Buffett）将于今年底退任旗下公司巴郡（Berkshire Hathaway）(BRK.A.US/BRK.B.US) CEO职位，今年5月已执笔表示继任者为让现任副董事（Greg Abel）。在宏观不确定性加剧、股市估值高企的环境下，股神选择「揸现金观望」，延续其一贯的谨慎哲学，最新财报显示巴郡的现金储备飙升至创纪录的3,817亿美元，占其市值约三分之一，，足见其防守姿态之强。

最新业绩预期将是「股神」巴菲特最后一次签发业绩，巴郡今年第三季经营溢利按年升34%至134.85亿美元，传统业务如保险、铁路等多元化业务板块表现稳健。投资组合方面，据彭博计算，今季度再度抛售61亿美元股票，已连续第三年净卖出持股，过去三年来，共减持约1,840亿美元股票，近年大型收购的交易甚少。公司已连续5个季度未进行股票回购，也侧面反映连自家股票也觉得昂贵，以BRK.B现价计，其市帐率（P/B）已升至1.6倍，远高于巴菲特过往回购的1.2倍「安全边际」。

财报披露投资组合五大主要持股包括苹果(AAPL.US)、美国运通(AXP.US)、美银(BAC.US)、可口可乐(KO.US)及雪佛龙(CVX.US)。五大持股于投资组合占比截至第三季为66%，较去年底跌5个百分点，维持多年来股权投资一直集中在少数几家公司。其中，苹果持股市值仍高达1,560亿美元，占比近三成，但已较2023年底高位减持逾六成，反映巴菲特逐步减低对单一科技巨头的依赖。反观现金部位已超越苹果，成为巴郡「第一大持仓」，防御策略部署明显。
标普500指数的预测市盈率已升至23倍，远高于过去20年16倍的平均数值，「科技七巨头」占标指权重的三分之一以上，估值更高，预测市盈率高达31倍。若剔除七巨头，余下493间公司的预测市盈率仅17倍，显示市场估值分化极为严重。市场对人工智能（AI）将是第四次工业革命，还是人工智能（AI）交易正在推动股市泡沫，最终将走向崩盘。这也是近两年多来，一直是市场上最大的争论点之一。事实上，七巨头过去12个月的资本开支合共超过2,000亿美元，主要投向数据中心及晶片，但目前尚未转化为相称的自由现金流回报，投资者正以「成长溢价」押注未来，风险与日具增。

正如巴菲特的其中一句名言︰「退潮后才知道谁在裸泳」。从长远来看，股票市场不是一个零和游戏，上市企业具有实际经济产出，而非单纯的财富转移。长远美股维持上升趋势未变，但中期总会因黑天鹅令市场出现波动，甚至崩盘，等待期间需要耐心与决心。参考历史，标普500指数自2009年金融海啸低位累升逾7倍，期间经历2018年贸战、2020年疫情及2022年加息三度回调超过20%，每次均为巴郡提供「危机即机会」的进场时点。相信一旦市场出现被低估的企业或资产，巴郡能立刻投入资金进行收购与投资，这种「低买高卖」策略一直是巴郡股价长远跑赢标普500指数的核心竞争力。自1965年至今，巴郡年化回报率达20%，较标普500的10%高出一倍。

在现今AI时代，不少人质疑「价值投资法」是否过时，但巴菲特执掌巴郡60年间一直奉行，非凡的选股纪录，成功打造市值逾一万亿美元的商业帝国，他的退任将是一个时代的终结，同时为新上任行政总裁提供子弹和发挥空间。市场关注焦点之一，是Greg Abel会否延续「不收购则已、收购必大手」传统，还是转向更灵活的资本配置？另一焦点则是巴郡现金部位未来去向——若美股出现系统性调整，3,817亿美元现金足以推动一轮大型并购潮，市场亦观望新行政总裁能否继承巴菲特的选股能力，延续「复利机器」的长期传奇。