金融市场近期面对不利因素，其中包括美国主权债务评级遭下调、关税威胁重燃经济增长忧虑，美国中期国债拍卖需求疲弱，以及美国「赤字失控」的担忧。
今年美国政府面临约9.2万亿美元债务到期，而仅6月份，就将有高达6.5万亿美元的国债到期。所有这些债务都必须进行再融资或偿还，势加剧财政压力，债市投资者会要求更高的债息回报以补偿额外风险。
美国财长贝森特称财政部有工具应对债市混乱，承诺将进行「补充杠杆率」(SLR)改革，惟最新(26/5)美国30年期到期孳息率在5.03厘，10年期在4.54厘，2年期在3.99厘。
除了继续关注美债情况，日本国债危机也在发酵当中，其中日本30年及40年长债息均攀升至纪录高位。随着日央行近年逐步减少购债规模，流出市场上的日本国债供应因而上升，对相关债价构成一定压力。
但大家可能没有留意。截至2025年5月23日，10年期日本国债收益率约为1.55%，而30年期日本国债收益率约为3.07%，两者收益率差异约1.52个百分点。这种显著差距主要源自日本央行(BOJ)的政策框架。
回顾央行政策，日本央行(BOJ)自2016年起实施孳息曲线控制(YCC: Yield Curve Control)，目标将10年期JGB收益率控制在0%左右，至2024年3月日本央行结束负利率政策，并取消孳息曲线控制(YCC)。所谓孳息曲线控制(YCC) 是指央行借由操控孳息率曲线（yield curve），来达成锁定较长天期的国债孳息率目标，并承诺将购入足够的长天期国债，以防止长债孳息率升至目标水平以上。
此外，截至2024年6月，日本央行(BOJ)持有约53.2%的流通日本国债，平均到期日约7年，显示其主要持有中短期国债为主。归根到底，正反映了日本央行（BOJ）货币政策与市场力量的复杂互动。10年期与30年期收益率显著差距料来自日本央行（BOJ）之前透过孳息曲线控制（YCC）政策带来的影响，现时30年期收益率日本国债更多受市场，投资者力量驱动。
另外，投资者对超长期债券的持有需承担更长的利率风险及通胀风险，尤其在日本面临人口老化及高公共债务比率（债务/GDP比率超过GDP的260%）的背景下，是发展中国家中最高的之一。这意味债务压力可能持续增加，故市场对长期财政压力的担忧进一步推高30年期收益率。
短期日本国债市场波动可能导致日元套利资金平仓，影响全球流动性。目前日本透过低利率政策和国内融资来管理这笔债务，若收益率继续上升，日本财政可持续性将面临更大挑战，如果不进行有效的财政改革和政策调整，有可能成为全球金融风险的潜在中心，引发类似希腊的债务危机，日元进一步贬值和全球金融市场波动。
现阶段，日本央行不能忽视此灰犀牛，应在国债大跌的背景之下，于未来几周调整YCC政策或进一步干预市场，以平滑国债债价的急跌。
美股焦点股
思科 (CSCO)
简介
从事设计、制造和销售与通信和资讯技术行业相关的基于互联网协定的网路产品和服务。
分析
- Splunk年增率20%以上: 公司重点依靠观测和安全两大增长板块，特别是Splunk，预计年增率可达20%以上。人工智能（AI）和客户现代化的努力将带来额外销售增长。
- AI领域快速扩展: 除Splunk外，产品订单增长9%，显示市场需求仍然强劲，且客户行为变化有限。AI方面表现出色，额外获得6亿美元订单。公司在提升毛利率方面表现良好。
- 长期前景稳健: 展望未来，思科有望依靠其平台策略和安全领域的持续投入，实现稳健成长。AI和数据分析将成为关键推动力，预计公司能在技术创新中保持竞争优势。
| 股票代号 | CSCO.US |
|---|---|
| 股价 | 63.42 美元 |
| 一手入场费 | 496 港元 |
| 总市值 | 2,531 亿美元 |
| 年初至今股价变化 | 7.5% |
| 2025财年Q3收入 | 141.5 亿美元 (YoY +11.4%) |
| 2025财年Q3盈利 | 26.9 亿美元 (YoY +7.3%) |
| 预测盈利 | 151.1 亿美元 (YoY +29.8% ) |
| 股息回报率 | 2.6厘 |
| 预测市盈率 | 16.8x vs 14.9x (过去2年平均) |
| 2025年Q3收入 | 收入占比 | YoY |
|---|---|---|
| 网路 | 50% | +8% |
| 安全 | 14% | +54% |
| 协作 | 7% | +4% |
| 观测 | 2% | +24% |
| 服务 | 27% | +3% |
看法:
思科具备稳定需求和技术优势，AI和安全是成长引擎，短线股价有望跑赢大市。
风险:
关税不确定性及需求放缓。
股价走势
图片来源：Bloomberg
「短线目标价」定义投资的周期在一个月以内，「中线目标价」定义投资周期在一个月至一年之间。 「长线目标价」定义投资周期在一年以上。
现价： 63.42美元
短线目标价： 70.00美元
止蚀价： 59.90美元
港股焦点股
长飞光纤光缆 (6869.HK)
简介
中国最大光纤和光缆产品企业，主要从事生产及销售通讯行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光纤、光缆、光器件及模块等相关产品及服务。
分析
- 首季增长超预期: 第一季净利润同比大增162%，达到1.52亿元，远超市场预期。增长主要受益于5G网路建设复苏及AI资料中心需求爆发，其中AI相关光缆需求同比增长138%。此外，海外业务收入占比提升至33.79%，也显示全球化布局成效，以分散经营地区风险。
- 积极拓展产品线：正积极拓展产品线，从传统光纤光缆向多元化特种光纤及解决方案延伸。公司加大对高端光纤预制棒、特种光纤及光模块等高附加值产品的投入，提升产品竞争力。同时，长飞光纤积极布局数据中心互连、海底光缆系统等新兴领域，以满足全球数字化转型的需求，提升产品毛利率。
- 受惠AI数据中心需求：全球AI数据中心需求预计在2025至2029年CAGR增速达77%。长飞凭藉技术领先性和海外扩张（墨西哥、印尼等基地投产），持续受益于5G-A、数据中心基建的需求。
| 股票代号 | 6869.HK |
|---|---|
| 股价 | 15.20港元 |
| 一手入场费 | 7,600港元 |
| 总市值 | 200亿港元 |
| 年初至今股价变化 | +24.4% |
| 2025年Q1收入 | 28.9亿元人民币 (YoY +21.2%) |
| 2025年Q1盈利 | 0.7亿元人民币 (YoY +38.7%) |
| 预测净利润 | 9.2亿元人民币 (YoY +46.6%) |
| 预测股息回报率 | 1.9厘 |
| 预测市盈率 | 11.3x vs 6.7x(过去2年平均) |
| 2024年收入 | 收入占比 | YoY |
|---|---|---|
| 光传输产品 | 64% | -13% |
| 光互联组件 | 17% | +4% |
| 其他 | 18% | -3% |
看法:
作为中国光纤光缆领域的龙头，正受益于全球数字基础设施建设浪潮。公司在产品结构优化和国际化拓展方面取得显著进展，技术创新持续驱动高质量发展。公司估值相对合理，市场地位稳固，技术优势明显，具备较好的投资价值。
风险:
光纤市场竞争激烈
股价走势
图片来源：Bloomberg
「短线目标价」定义投资的周期在一个月以内，「中线目标价」定义投资周期在一个月至一年之间。 「长线目标价」定义投资周期在一年以上。
现价： 15.20元
中线目标价：17.20元
止蚀价：14.20元
