金融市場近期面對不利因素，其中包括美國主權債務評級遭下調、關稅威脅重燃經濟增長憂慮，美國中期國債拍賣需求疲弱，以及美國「赤字失控」的擔憂。
今年美國政府面臨約9.2萬億美元債務到期，而僅6月份，就將有高達6.5萬億美元的國債到期。所有這些債務都必須進行再融資或償還，勢加劇財政壓力，債市投資者會要求更高的債息回報以補償額外風險。
美國財長貝森特稱財政部有工具應對債市混亂，承諾將進行「補充槓桿率」(SLR)改革，惟最新(26/5)美國30年期到期孳息率在5.03厘，10年期在4.54厘，2年期在3.99厘。
除了繼續關注美債情況，日本國債危機也在發酵當中，其中日本30年及40年長債息均攀升至紀錄高位。隨著日央行近年逐步減少購債規模，流出市場上的日本國債供應因而上升，對相關債價構成一定壓力。
但大家可能沒有留意。截至2025年5月23日，10年期日本國債收益率約為1.55%，而30年期日本國債收益率約為3.07%，兩者收益率差異約1.52個百分點。這種顯著差距主要源自日本央行(BOJ)的政策框架。
回顧央行政策，日本央行(BOJ)自2016年起實施孳息曲線控制(YCC: Yield Curve Control)，目標將10年期JGB收益率控制在0%左右，至2024年3月日本央行結束負利率政策，並取消孳息曲線控制(YCC)。所謂孳息曲線控制(YCC) 是指央行藉由操控孳息率曲線（yield curve），來達成鎖定較長天期的國債孳息率目標，並承諾將購入足夠的長天期國債，以防止長債孳息率升至目標水平以上。
此外，截至2024年6月，日本央行(BOJ)持有約53.2%的流通日本國債，平均到期日約7年，顯示其主要持有中短期國債為主。歸根到底，正反映了日本央行（BOJ）貨幣政策與市場力量的複雜互動。10年期與30年期收益率顯著差距料來自日本央行（BOJ）之前透過孳息曲線控制（YCC）政策帶來的影響，現時30年期收益率日本國債更多受市場，投資者力量驅動。
另外，投資者對超長期債券的持有需承擔更長的利率風險及通脹風險，尤其在日本面臨人口老化及高公共債務比率（債務/GDP比率超過GDP的260%）的背景下，是發展中國家中最高的之一。這意味債務壓力可能持續增加，故市場對長期財政壓力的擔憂進一步推高30年期收益率。
短期日本國債市場波動可能導致日元套利資金平倉，影響全球流動性。目前日本透過低利率政策和國內融資來管理這筆債務，若收益率繼續上升，日本財政可持續性將面臨更大挑戰，如果不進行有效的財政改革和政策調整，有可能成爲全球金融風險的潜在中心，引發類似希臘的債務危機，日元進一步貶值和全球金融市場波動。
現階段，日本央行不能忽視此灰犀牛，應在國債大跌的背景之下，於未來幾周調整YCC政策或進一步干預市場，以平滑國債債價的急跌。
美股焦點股
思科 (CSCO)
簡介
從事設計、製造和銷售與通信和資訊技術行業相關的基於互聯網協定的網路產品和服務。
分析
- Splunk年增率20%以上: 公司重點依靠觀測和安全兩大增長板塊，特別是Splunk，預計年增率可達20%以上。人工智能（AI）和客戶現代化的努力將帶來額外銷售增長。
- AI領域快速擴展: 除Splunk外，產品訂單增長9%，顯示市場需求仍然強勁，且客戶行為變化有限。AI方面表現出色，額外獲得6億美元訂單。公司在提升毛利率方面表現良好。
- 長期前景穩健: 展望未來，思科有望依靠其平台策略和安全領域的持續投入，實現穩健成長。AI和數據分析將成為關鍵推動力，預計公司能在技術創新中保持競爭優勢。
| 股票代號 | CSCO.US |
|---|---|
| 股價 | 63.42 美元 |
| 一手入場費 | 496 港元 |
| 總市值 | 2,531 億美元 |
| 年初至今股價變化 | 7.5% |
| 2025財年Q3收入 | 141.5 億美元 (YoY +11.4%) |
| 2025財年Q3盈利 | 26.9 億美元 (YoY +7.3%) |
| 預測盈利 | 151.1 億美元 (YoY +29.8% ) |
| 股息回報率 | 2.6厘 |
| 預測市盈率 | 16.8x vs 14.9x (過去2年平均) |
| 2025年Q3收入 | 收入佔比 | YoY |
|---|---|---|
| 網路 | 50% | +8% |
| 安全 | 14% | +54% |
| 協作 | 7% | +4% |
| 觀測 | 2% | +24% |
| 服務 | 27% | +3% |
看法:
思科具備穩定需求和技術優勢，AI和安全是成長引擎，短線股價有望跑贏大市。
風險:
關稅不確定性及需求放緩。
股價走勢
圖片來源：Bloomberg
「短線目標價」定義投資的週期在一個月以內，「中線目標價」定義投資週期在一個月至一年之間。 「長線目標價」定義投資週期在一年以上。
現價： 63.42美元
短線目標價： 70.00美元
止蝕價： 59.90美元
港股焦點股
長飛光纖光纜 (6869.HK)
簡介
中國最大光纖和光纜產品企業，主要從事生產及銷售通訊行業廣泛採用的各種標準規格的光纖預製棒、光纖、光纜、光器件及模塊等相關產品及服務。
分析
- 首季增長超預期: 第一季淨利潤同比大增162%，達到1.52億元，遠超市場預期。增長主要受益於5G網路建設復蘇及AI資料中心需求爆發，其中AI相關光纜需求同比增長138%。此外，海外業務收入佔比提升至33.79%，也顯示全球化佈局成效，以分散經營地區風險。
- 積極拓展產品線：正積極拓展產品線，從傳統光纖光纜向多元化特種光纖及解決方案延伸。公司加大對高端光纖預製棒、特種光纖及光模塊等高附加值產品的投入，提升產品競爭力。同時，長飛光纖積極佈局數據中心互連、海底光纜系統等新興領域，以滿足全球數字化轉型的需求，提升產品毛利率。
- 受惠AI數據中心需求：全球AI數據中心需求預計在2025至2029年CAGR增速達77%。長飛憑藉技術領先性和海外擴張（墨西哥、印尼等基地投產），持續受益於5G-A、數據中心基建的需求。
| 股票代號 | 6869.HK |
|---|---|
| 股價 | 15.20港元 |
| 一手入場費 | 7,600港元 |
| 總市值 | 200億港元 |
| 年初至今股價變化 | +24.4% |
| 2025年Q1收入 | 28.9億元人民幣 (YoY +21.2%) |
| 2025年Q1盈利 | 0.7億元人民幣 (YoY +38.7%) |
| 預測淨利潤 | 9.2億元人民幣 (YoY +46.6%) |
| 預測股息回報率 | 1.9厘 |
| 預測市盈率 | 11.3x vs 6.7x(過去2年平均) |
| 2024年收入 | 收入佔比 | YoY |
|---|---|---|
| 光傳輸產品 | 64% | -13% |
| 光互聯組件 | 17% | +4% |
| 其他 | 18% | -3% |
看法:
作為中國光纖光纜領域的龍頭，正受益於全球數字基礎設施建設浪潮。公司在產品結構優化和國際化拓展方面取得顯著進展，技術創新持續驅動高質量發展。公司估值相對合理，市場地位穩固，技術優勢明顯，具備較好的投資價值。
風險:
光纖市場競爭激烈
股價走勢
圖片來源：Bloomberg
「短線目標價」定義投資的週期在一個月以內，「中線目標價」定義投資週期在一個月至一年之間。 「長線目標價」定義投資週期在一年以上。
現價： 15.20元
中線目標價：17.20元
止蝕價：14.20元
