美國工業：基建法案和製造業回流或將支撐高景氣持續，惟預計增長放緩
2023年全球工程機械市場規模預計超過萬億人民幣，其中北美、中國、西歐、日本地區產品銷量占比分別達到 27%、20%、18%、6%，北美地區為全球最大的工程機械市場。目前卡特彼勒與約翰迪爾在北美市場佔據絕對主導地位。2022年，北美工程機械市場中，卡特彼勒收入1136億元，市場佔有率約為35%，佔據絕對的主導位置，排名第二的廠商同樣來自美國本土，約翰迪爾2022年在北美收入561億元，占比17%，其餘廠商包括日本的小松、日立建機，以及來自歐洲的富豪。通過分析卡特彼勒財報，發現北美地區工程機械需求主要來自于建築工程、資源、能源運輸三大領域。
建築工程：為應對疫情挑戰、鞏固供應鏈安全，拜登政府簽署一系列經濟刺激法案，其中 2021 年 11 月簽署的《基礎設施投資和就業法案》顯著地推動了非住宅建設開支和製造業固定資產投資的提升。2022第三季度以來美國公共建造支出的增速始終保持在兩位數以上，基建投資的高增有效彌補了房地產的疲軟。美國私人非住宅建造支出增速自2021年5月回正，至2022年6月持續加速提升至28.5%，美國非住宅固定投資中，製造業建設投資表現了更為明顯的加速趨勢，自2021年Q2回正，2023年Q2提速至69.4%。然而，去年的繁榮已經放緩，公共專案支出出現疲軟現象，今年前兩月美國建築支出均出現同比下降，低於市場預期。
圖1. 美國月度建築支出增幅
資料來源: U.S. Census Bureau
能源市場：美國石油、天然氣產量維持高位。2023年美國增幅達到100萬桶/日，2024年年初美國原油產出保持穩定，截至3月中旬，美國原油產量達到1310萬桶/日，處於歷史高位水準。天然氣產量從 21 年平均 81209 百萬立方米提升至 23 年 M1-M9 平均 88503 百萬立方米的水準。頭部油氣廠商資本開支加速，仍保持較高預算。英國石油公司、殼牌披露今年的資本開支分別為160億美元、220億美元至250億美元。根據機構的普遍預測，在上游投資支持下，預計2024年美國原油產量將增加26萬桶/日。
圖2. 美國原油供需
資料來源: MacroMicro
總的來看，北美製造業回流及拜登基建法案推動建築、住宅領域需求保持較高增加，但預計短期內增速會較2023年的高位有所回落。能源市場需求穩定，礦山領域需求高景氣依舊，北美油氣領域工程機械需求有望保持較高水準。
卡特彼勒（CAT.US）第一季度收入為158億美元，與去年同期的158.6億美元基本持平，低於市場預期的159.9億美元，主要是由於建築和資源行業部門的銷售額下降，以及北美以外地區的整體營收繼續疲軟。調整後營業利潤增長 5%達到 35 億美元，營業利潤率從上年同期的17.2%提高到22.3%。淨利潤從去年同期的19.4億美元增至28.6億美元。調整後每股收益為5.60美元，超過了市場預期，上年同期為4.91美元。
分業務來看，建築工程業務收入同比下降5%至64億美元，主要是由於歐洲和亞太區銷量下降。在北美市場，向客戶的銷售額按預期增長，非住宅和住宅建築的需求仍然保持健康。建造專案以及政府相關基礎設施繼續使非住宅受益要求。 儘管北美地區住宅銷售略有下降，但對新房的需求依然強勁。資源業務收入同比下降7%至32億美元。在 2023 年採礦業以及重型建築、採石場行業表現強勁之後，管理層預計機器產量將低於去年，這主要是由於非公路和鉸接式卡車的影響。而能源運輸業務保持穩健增長，同比增長7%至67億美元，受益於石油和天然氣公司對渦輪機以及往復式發動機需求增加，以及由於與雲計算和生成人工智慧相關的資料中心的持續增長。公司預測今年的銷售額大致持平。展望第二季度，該公司預計銷售額將低於上年同期，同時利潤率預計將保持穩定。建議可於US$321.0買入，上望US$374.0，US$308.0止蝕。
圖3. 卡特彼勒（CAT.US）股價表現
資料來源: 彭博