國防市場介紹及最新發展
中國國防產業受惠於本土國防預算增速持續快於GDP，主要因為中國正積極推動實現若干重要里程碑，包括2027年解放軍建軍百年紀念及2049年建成「世界一流軍隊」的目標。若印度與巴基斯坦衝突持續升級，並且中國武器系統在實戰中表現良好，將進一步帶動中國武器需求。
中國國防預算（包括武警部隊開支）有可能在2030年前達到GDP的約1.5%。預計2024至2030年經濟增速將放緩至年均約5%，較2013至2023年平均的8%為低。中國有望繼續以過去10年約7%的年均增速提高國防相關支出，目標是在2035年前完成軍隊現代化，並在2049年全面建成「世界一流軍隊」，而2027年解放軍建軍百年則是短期內的關鍵節點。2025年國防開支預算將增長7.2%，達1.96萬億元人民幣，佔預計GDP的1.4%。
據國際戰略研究所（IISS）估算，中國約41%的國防開支用於投資，包括採購與研發，這一比例高於美國約三分之一的水平。
中國軍事現代化主要由本土國有國防企業主導。這些企業在設計和生產方面高速進步，促使中國自2010年代中期起擺脫對俄羅斯武器平台的依賴，成為淨武器出口國。主要企業包括中航成飛(302132.CH)的全資子公司成都飛機工業集團（CAC），主導設計了國產第四代和第五代戰鬥機J-10與J-20，這兩型現已成為中國空軍主力；瀋陽飛機工業集團（SAC）(600760.CH)則主導研發了中國第二款隱形戰機J-35。中國兵器工業集團（Norinco）又名中國北方工業集團有限公司(旗下目前有11家A股公司：遼通化工（000059.CH）、北方國際(000065.CH)、北化股份(002246.CH)、長春一東(600148.CH)、新華光（600184.CH）、北方股份(600262.CH)、中兵光電（600435.CH）、淩雲股份(600480.CH)、晉西車軸(600495.CH)、北方創業（600967.CH）及江南紅箭(000519.CH))則是主導中國裝甲車輛領域的企業，負責主戰坦克的設計與開發。
圖1. 中航成飛(302132.CH)股價表現
圖2. 瀋陽飛機(600760.CH)股價表現
中國武器實戰經驗有限，但如果印巴衝突持續升溫，中國武器或將有機會接受實戰檢驗，這有助於消除潛在買家對中國武器缺乏實戰記錄的疑慮。外界對中國武器的作戰能力、與非中國平台兼容性等問題，一直限制中國出口擴展至少數國家以外。2020至2024年，巴基斯坦佔中國武器出口約六成。若能證明戰場表現優異，將刺激外部需求並有助於中國國防企業擴大生產、降低單位成本，進一步提升出口競爭力。
中國對巴基斯坦的主要武器出口包括CAC的J-10CE戰鬥機、中國航天科工（CASIC）的紅旗（HQ）系列防空平台，以及中國兵器工業集團（Norinco）研發的VT-4衍生型Haider主戰坦克。
中航科工（2357.HK）業務涵蓋軍用和民用航空市場，產品包括直升機（直-8、直-9系列）、教練機（L-15、K-8）、通用飛機及航空零部件（航電、機電設備）。近年通過收購中航規劃拓展工程設計業務，並深化國際合作（如與空客合資生產A320複合材料）。軍民融合戰略使其在國防需求增長及中國大飛機（C919）供應鏈中佔據優勢。
圖3. 中航科工（2357.HK）股價表現
中航科工2024年全年收入約869.7億元人民幣（+2.6% YoY），但淨利潤約21.9億元人民幣（-10.6% YoY），略低於市場預期。業績下跌主要受航空零部件業務（如中航光電利潤增速放緩）拖累，但航空整機業務（直升機、教練機）仍保持增長，並受益於國防預算提升（2025年中國國防預算增長7.2%）。市場預計隨著軍品訂單恢復及民用航空需求（如低空經濟政策支持）增長，2025年盈利有望回升。
中航科工作為中航工業集團的核心上市平台，將持續受益於中國軍機換代（如三代機替代二代機）及通航政策支持。市場預計其直升機、教練機業務將隨國防開支增長而加速，同時低空經濟（如無人機、eVTOL）可能成為新增長點。此外，A/H股估值差距縮小可帶來重估機會。
中航科工短期業績承壓，但長期受益於國防預算增長及低空經濟政策。投資者需關注軍品訂單恢復及子公司盈利改善情況。風險因素為國防訂單延遲、A股子公司股價波動、併購整合不及預期。
美國方面，雷神技術公司（RTX Corporation，RTX.US）為美國領先的航空航太和國防承包商。公司由原雷神公司（Raytheon Company）和聯合技術公司（United Technologies Corporation）於2020年4月合併而成，合併後的公司成為全球第二大航空航太與國防企業，僅次於波音公司(BA.US)。
圖4. 雷神技術公司(RTX.US)股價表現
雷神技術公司旗下普惠（Pratt & Whitney）引擎部門罷工持續，將嚴重削減空中巴士（Airbus）2025年交付量，並壓抑全球航空運力。引擎供應短缺已成為空巴交付的瓶頸，長時間停工將可能令2025年A320系列出貨增長6.5%的預期落空，也將影響航空公司運力規劃，因備用零件供應受限。普惠引擎約佔全球窄體客機機隊24%。
RTX的終端市場需求強勁，有望持續推動盈利增長，但新飛機交付量上升可能開始壓縮利潤率。隨著波音與空巴的供應鏈瓶頸逐步緩解，引擎與零組件的高毛利售後市場需求仍然可觀，但增速可能放緩。全球經濟增速放緩及貿易戰帶來的不確定性，可能抑制航空出行需求。鑒於安全威脅上升，防空、雷達和導彈系統需求依然強勁。普惠有缺陷的齒輪渦輪風扇引擎（GTF）相關賠償，預計將在2025年令現金流減少逾10億美元。
第一季財報後展望：RTX第一季調整後營業利潤增長16%，收入增長5%，主要受高毛利備件和維修業務推動，第二季預計趨勢類似。科林斯（Collins）設備業務收入增長8%，利潤增長17%，毛利率提升130個基點，受惠於強勁的民用售後市場，商用原廠（OE）業務仍然疲弱。普惠收入增長14%，營業利潤增長37%，毛利率提升130個基點，主要來自高毛利的售後業務。雷神防務部門因2024年第一季出售網絡業務影響，收入下降5%，但利潤增長8%，毛利率提升120個基點。
根據分析，第二季RTX的利潤和收入有望進一步增長，毛利率或提升90個基點，主要動力來自科林斯售後市場和普惠引擎業務。雷神防務部門毛利率則可能略有下滑。