美國銀行業：經濟降溫隱憂加劇 2024年壓力猶存
1月3日發佈的會議紀要顯示，聯邦公開市場委員會成員一致認為，6個月以來的經濟資料表明供需關係逐漸趨向平衡，美聯儲在降低通脹方面取得明顯進展，聯邦基金利率可能處於峰值水準。1月31日，美聯儲在今年首次政策會議上維持利率不變，釋放降息信號，但暗示不會馬上行動。市場普遍預計 2024年降息次數或將達到六次。降息週期對存款成本壓力下降，但對淨利息收入並非完全利好，此外還要看貸款額的走勢，除了摩根大通外，多家銀行也表現出較弱的淨利息收入預期，其中富國銀行預期下降7-9%。
目前美國經濟整體維持強韌，市場對美國經濟軟著陸的預期仍保持不變，居民消費、住宅投資、補庫週期以及政策空間或將是2024年美國經濟的四大支撐力量。消費者活動仍然活躍，12月零售銷售超預期加速，環比增長0.6%，創三個月最大增幅，凸顯了消費者支出的韌性。消費結構從零售商品向餐飲出遊轉變。美國就業市場預計將逐步走向平衡，勞動力供需關係或基本恢復至疫情前水準，全年失業率有望維持在4%左右。
由於美國經濟逐漸降溫，信貸需求下滑，而企業和個人借款違約的情況卻在持續增加。這使得銀行面臨壞賬撥備壓力增大，利息收入減少，利潤空間進一步壓縮。富國銀行和美國銀行在第四季度分別沖銷了12.58億美元和11.92億美元的壞賬，分別占其當季利潤的約36%和37%。受到高利率水準的影響，銀行的信貸成本上升，其中淨沖銷（NCO）同比大幅提升70-144%，環比升幅亦高達22-47%，反映信貸質量下降，尤其在商業地產。預期美國銀行業在監管趨嚴的情況下會收緊貸款，淨利息收入的下滑態勢可能會延續到今年上半年。板塊走勢短期或會弱於大盤，摩根大通無懼壓力業績創新高，預期在行業板塊中表現較佳。
圖1.聯邦基金利率
資料來源:MacroMicro
摩根大通（JPM.US）2023年Q4營業收入為385.7億美元，同比增長11.8%；淨利潤為93.07億美元，同比降低15%。分業務來看，得益於去年對第一共和銀行的收購，消費銀行業務大幅擴張，上季營收同比增長15%至181億美元，淨利潤增長5%至47.9億美元。企業與投資銀行業務業績平淡，上季營收微增3%，淨利潤下降24%。第四季度NIM環比上升9bp至2.81%，優於市場預期的2.74%，NII(淨利息收入) 連續第七個季度創紀錄，達到242億美元。存款同比增長2.6%至2.40萬億美NII(總額同比增長16.6%至1.32萬億美元。
自2022年初美聯儲啟動加息週期以來，公司在高利率環境中表現出色。儘管第四季度利潤有所下滑，但從全年來看，摩根大通在2023年實現營收和利潤雙雙創下歷史新高，領跑美國銀行業。2023年營收增長23%至1,581億美元；淨利潤暴增32%至495.5億美元。管理層預計2024年貸款增長將部分抵消較低的利率，2024年淨利息收入(不包括其市場業務)將與2023年持平。基於美國的經濟依然具有韌性，消費者依然在支出，市場目前預期軟著陸，仍然看好摩根大通2024年的表現，建議可於US$169.0買入，上望US$191.0，US$157.0止蝕。
圖2. 摩根大通（JPM.US)股價表現
資料來源: 彭博
高盛（GS.US）2023年四季度營收為113.2億美元，同比增長7%，好於市場預期；淨利潤為20.08億美元，同比激增51%,主要原因為出售一項金融管理業務帶來的收益提振。分業務來看，各業務板塊表現分化，資產和財富部門實現了兩年來最高的季度營收，平臺解決方案業務有所增長，但全球銀行與市場業務低於市場預期。第四季度全球銀行與市場業務收入同比減少3%至64億美元，股票交易的強勁表現基本抵消了固定收益交易的不足。股票交易/固定收益交易/投資銀行收入分別同比+26%/-24%/-12%。平臺解決方案業務收入同比增長12%至5.77億美元。資產和財富部門收入同比增長23%至43.8億美元，主要得益於股權和債券投資以及不斷上漲的管理費用。第四季度淨利息收入為13億美元，較第三季度下降13%。季末貸款組合總額為1,830億美元，略有增長。
全年來看，2023年營收為462.5億美元，同比微降2%；淨利潤為85億美元。管理層表示戰略重點是其兩大核心業務—全球銀行與市場以及資產與財富管理，通過剝離非核心業務和精簡運營，公司有信心保持其在投資銀行和財富管理領域的優勢。預計2024年將面臨更加有利的環境，建議可於US$372.5買入，上望US$421.0，US$346.5止蝕。
圖3. 高盛（GS.US）股價表現
資料來源: 彭博